فشار اوراق بالا مي رود، دلار در جستجوي کف، نقره و سهام بعد از رالي پرريسك سرد مي شوند

خلاصه اجرايي

• بازارهاي جهاني بعد از شوک ريسک گريز روز دوشنبه در حال آرام شدن هستند؛ اما در زير این سطح، داستان اصلي «بازقيمت گذاري در بازار اوراق» است: بازده اوراق امريکا و ژاپن دوباره رو به بالا حرکت کرده و روايت «کاهش آسان نرخ هاي فد و رالي بدون درد در دارايي هاي ريسکي» را که محور حرکت نوامبر بود، به چالش مي کشد.
• شاخص دلار از محدوده ۹۹ کمي بالا آمده؛ اما هنوز زير ۱۰۰ گير کرده است؛ در نتيجه، جفت ارزهاي مهم در يک باکس نوساني درجا مي زنند، چون بازار بين فدي که هر روز لحنش تسهیلی تر مي شود، بانک مرکزي ژاپن بالقوه هاوکیش و بانک مرکزي اروپا که هنوز نسبتا انقباضي است، سبک و سنگين مي کند.
• فلزات گرانبها همچنان شفاف ترين نمايش «بازده واقعي پايين تر/دلار ضعيف تر» هستند: طلا نزديک سقف هاي اخير در حال نوسان است، در حالي که نقره حرکتي شبه پارابوليک داشته و از نظر تاکتيکي در وضعيت اشباع خريد قرار گرفته و در صورت تداوم رشد بازده اوراق، مستعد اصلاح است.
• شاخص هاي سهامي در مجموع سرپا هستند؛ شاخص هاي گسترده امريکا و صندوق VTI نزديک اوج هاي اخير درجا مي زنند، اما مومنتوم رو به کاهش است و حجم معاملات نيز کم شده؛ درست در آستانه هفته اي که داده هاي مهم امريکا (JOLTS، ADP، اعتماد مصرف کننده، PCE) و نشست فد در کانون توجه قرار مي گيرند.
• کريپتوها بعد از يک شست وشوي سنگين دوباره تلاش مي کنند ثبات پيدا کنند؛ بيت کوين از محدوده ۸۶ هزار بازگشته اما هنوز به وضوح زير اوج هاي هفته گذشته معامله مي شود؛ نشانه اي که مي گويد پرريسك ترين بخش هاي بازار حالا نسبت به رشد بازده جهاني حساس تر شده اند.

فضاي کلان و روايت بين بازاري

تصوير بزرگ اين هفته، کشمکش بين سياستهاي آسان تر بانکهاي مرکزي و رشد «پريميوم سررسيد» در بازار اوراق است.

از يک سو، بازارها هنوز با احتمال بالا يک کاهش ديگر نرخ بهره فد در هفته آينده را قيمت گذاري مي کنند؛ چراکه PMI هاي توليدي امريکا در محدوده انقباضي مانده، شاخص هاي بازار کار نرم تر شده و نظرسنجي هاي اعتماد مصرف کننده در حال افت است. اين سناريو، روايت «فرود نرم با تسهيل ملايم» را زنده نگه مي دارد و از سهام چرخه اي، تکنولوژي و معاملات کَري حمايت مي کند.

از سوي ديگر، بازار اوراق در حال مقاومت است. اوراق خزانه امريکا در آغاز دسامبر، در واکنش به سيل انتشار اوراق شرکتي و رشد پريميوم ريسک تورم، ريزش قيمت داشتند. بازده ۱۰ ساله دوباره بالاي ۴.۰ درصد برگشته و بازده اوراق دولتي ژاپن در مسير سقف هاي چرخه اي جديد است، چون بانک ژاپن به دومین افزايش امسال نرخ خود نزديک مي شود. مزايده موفق اخير اوراق JGB نگراني هاي کوتاه مدت را آرام کرده، اما روند کلي بازده همچنان صعودي است.

اين ترکيب – انتظارات هنوز تسهیلی براي سياست، اما بازده سررسيدهاي بلندتر بالاتر – فضاي ريسک را انتخابي تر کرده است. دارايي هايي که بيشترين بهره را از سناريوي يک طرفه «بازده پايين تر، دلار ضعيف تر» برده بودند (نقره، سهام هاي هاي‌بتا، کريپتو) حالا در حال مکث يا اصلاح هستند؛ در حالي که دلار تلاش مي کند يک کف بسازد، بدون آنکه فعلا برتري آشکار خود را پس بگيرد.

با در پيش بودن داده هاي تورم و بازار کار منطقه يورو، و سپس JOLTS، ADP و ارقام PCE و اعتماد مصرف کننده امريکا، چند جلسه آتي کاملاً حول اين پرسش مي چرخد که آيا داده ها رشد بازده را تأييد مي کنند يا دوباره آن را به عقب مي رانند.

ارزهاي اصلي: کف سازي دلار زير سايه بانک ژاپن و بانک اروپا

نمودار چهارساعته DXY يک تلاش کلاسيک براي کف سازي را نشان مي دهد. شاخص بعد از سقوط از کمي بالاي ۱۰۰.۳ تا محدوده ۹۹.۰، به حوالی ۹۹.۴ برگشته است. اين ريباوند نزديک ۶۱.۸ درصد اصلاح فيبوناچي در ۹۹.۵۳ درجا مي زند و مومنتوم هنوز منفي است، اما رو به بهبود. حمايت کوتاه مدت در ۹۹.۰ و محور مهمتر در ۹۸.۶ قرار دارد؛ مقاومت هم در بازه ۹۹.۸–۱۰۰.۰ و سپس ۱۰۰.۴ چيده شده است.

مسير دلار در هفته پيش رو به دو تنش اصلي بستگي دارد:

• فد: اگر داده هاي امريکا، ضعف توليد و کاهش تدريجي تقاضا براي نيروي کار را تأييد کنند و در عين حال، روند تورم زدایی در PCE ادامه يابد، بازار احتمالاً بيشتر به سناريوي کاهش نرخ متمايل مي شود و اين، سقفي براي رالي هاي DXY ايجاد مي کند.
• بانک ژاپن و بازده جهاني: اگر بازده JGB ها به رشد خود ادامه دهند و بازده بلندمدت جهاني را بالا بکشند، مزيت نسبي بازده دلار دوباره مي تواند خود را نشان دهد؛ به ويژه در برابر ارزهاي کم بازده مانند يورو و پوند.

EURUSD از يک سو از شگفتي هاي مثبت رشد در منطقه يورو حمايت مي گيرد، اما از سوي ديگر در آستانه داده CPI امروز با يک دوراهی روبه رو است: تحقق ارقام مطابق اجماع، ECB را در مسير تسهيل آهسته نگه مي دارد و احتمالاً بازه ۱.۱۵–۱.۱۷ را حفظ مي کند؛ اما يک شگفتي نزولي، شرط بندي براي کاهش نرخ را دوباره شعله ور کرده و در را به سمت ۱.۱۴ باز مي کند. ساختار شاخص دلار، بيشتر به نفع نوسان در يک رنج است تا ترند قوي در هفته جاري.

USDJPY در محدوده ۱۵۵–۱۵۶، با توجه به بازقيمت گذاري شديد احتمال افزايش نرخ بانک ژاپن، در سطحي «بطور ناخوشايند بالا» قرار دارد. اختلاف بازده هنوز به نفع دلار است؛ اما توازن ريسک در حال تغيير است. هر نشانه اي از داده هاي ژاپن يا ادبيات بانک ژاپن که حکايت از قطعي تر شدن افزايش نرخ در دسامبر يا ژانويه داشته باشد، مي تواند فضا را براي يک سقوط سريع به سمت ۱۵۲–۱۵۳ باز کند. برعکس، لحن محتاطانه تر بانک ژاپن، فضايي براي بازديد دوباره سقف ۱۵۷–۱۵۸ فراهم مي کند.

به طور کلي، FX اين هفته بيشتر «بازي نوسان» است تا «بازي جهت»: دلار ديگر در يک روند نزولي مستقيم نيست، اما هنوز وارد يک روند صعودي واضح هم نشده است. بنابراين انتظار مي رود جفت ارزها، داده به داده معامله شوند.

اوراق و درآمد ثابت: بازده ۱۰ ساله منطقه راحت بازار را تهديد مي کند

نمودار چهارساعته بازده ۱۰ ساله امريکا يک بازگشت V شکل قدرتمند را از حدود ۳.۹۶ درصد تا بالاي ۴.۰۸ درصد نشان مي دهد. اين حرکت، از گسترش ۱۲۷.۲ درصد فيبوناچي در حدود ۴.۰۶ درصد عبور کرده و حالا به خوشه ۱۶۱.۸–۲۰۰ درصد در ۴.۰۹–۴.۱۲ درصد نزديک مي شود؛ سقف وسيع تر نيز در محدوده ۴.۱۶ درصد قرار دارد.

مومنتوم به وضوح مثبت است: PPO در حال شتاب گرفتن به سمت بالا است، پهناي باند بولينجر در حال گسترش است و بازده در حال فشار بر باند بالايي است. اين دقيقاً رفتاري است که معمولاً بعد از يک رالي تهاجمي در اوراق (نزول بازده) به صورت «ادامه شورت اسکويز» ديده مي شود.

پرسش کليدي اين هفته اين است که آيا محدوده ۴.۱۰–۴.۱۶ درصد نقش سقف را بازي مي کند يا کف جديد را:

• يک کلوز روزانه واضح بالاي ۴.۱۶ درصد، نشان مي دهد که بازار اوراق در حال به چالش کشيدن سناريوي «کاهشهاي تهاجمي فد در ۲۰۲۶» است و پريميوم سررسيد دوباره در حال ساخته شدن است. اين نتيجه براي داراييهاي با ديريشن بالا (تکنولوژي رشد محور، سهام تدافعي با جريان نقدي شبيه اوراق) منفي و براي دلار به طور کلي حامي است.
• شکست در غلبه بر سطوح فعلي، به ويژه اگر داده هاي امريکا نااميدکننده باشند، اين جهش را تنها به عنوان يک اسپايک اصلاحی در چارچوب روند نزولي کلي بازده نشان مي دهد؛ سناريويي که دوباره از فلزات و داراييهاي ريسکي هاي‌بتا حمايت مي کند.

در بازار کردیت، جهش مجدد انتشار اوراق شرکتي – به‌ويژه در درجه سرمايه گذاري – نشان مي دهد شرايط تأمين مالي با وجود بازده بلندتر هنوز آسان است. اين در کوتاه مدت براي اسپردها مثبت است، اما همزمان به اين معنا است که ريسک زمانی بيشتر در اوراق دولتي متمرکز مانده است.

سهام: مقاوم، اما خسته

بررسي نمودار چهارساعته صندوق Vanguard Total Stock Market (VTI) تصوير شفافي از سهام امريکا به دست مي دهد. قيمت از کف اواخر نوامبر در محدوده ۳۱۹ تا حوالی ۳۳۴–۳۳۵ بالا آمده؛ کمي بالاتر از موج ۱۰۰ درصد فيبوناچي حرکت قبلي و نزديک گسترش ۱۲۷.۲ درصد.

اما تصوير دروني کم و بيش ضعيف تر است:

• حجم معاملات در طول اين رالي اخير رو به کاهش بوده و يک واگرايي منفي مشخص ايجاد کرده است.
• مومنتوم PPO از سقفهاي خود برگشته و در حال تخت شدن است؛ نشانه اينکه انرژي صعودي در حال تحليل رفتن است.
• شاخص Money Flow در محدوده اشباع خريد، حوالي ۷۰ بالاست و علامت «لانگهاي شلوغ» را مخابره مي کند.

از منظر تکنیکال، اين مجموعه بيشتر به نفع يک فاز تثبيت يا اصلاح کم عمق است تا يک سقف انفجاري جديد. حمايت اوليه نزديک ۳۳۱.۵ (منطقه بریک‌اوت اخير) قرار دارد و تقاضاي قوي تر در بازه ۳۲۶.۸–۳۲۲.۱ محتمل است؛ به‌ويژه اگر بازده اوراق به رشد خود ادامه دهند.

از منظر کلان، بازار سهام در حال بالانس سه نيرو است:

• انتظارات هنوز انبساطی نسبت به فد و سودآوري مقاوم شرکتها، روند ميان مدت را مثبت نگه مي دارد.
• بازده بلندمدت بالاتر و ريسک نرمال سازي بانک ژاپن، ارزش گذاري هاي کشيده، به‌خصوص در مگاکپ هاي رشد و نمادهاي شلوغ مرتبط با هوش مصنوعي را به چالش مي کشند.
• پراکندگي ميان بخشها احتمالاً بيشتر مي شود: بانکها و سهام چرخه اي مي توانند از شيب گيرتر شدن منحني بازده و رشد اسمي مناسب سود ببرند، در حالي که سهام تدافعي با ديريشن بالا و تکنولوژيهاي بسيار پرريسك در برابر رشد بازده آسيب پذيرترند.

در اين چارچوب، تا زماني که بازده ۱۰ ساله در حوالی يا زير ۴.۲۰ درصد بماند و داده هاي بازار کار سيگنال رکود تيز ندهند، انتظار مي رود که ريزشها در شاخصهاي گسترده خريدار پيدا کند.

طلا، نقره و کاموديتي ها: نقره در اوج هيجان، نفت در کانال نزولي گير افتاده

طلا هنوز نزديک سقف هاي اخير خود قرار دارد و از دلار ضعيف تر در افق چند هفته اي و چشم انداز تسهيل بيشتر فد حمايت مي گيرد. اما داستان جذاب تر امروز، عملکرد انفجاري نقره است.

نمودار چهارساعته XAGUSD يک رالي تقريباً عمودي را از حدود ۴۹ تا بالاي ۵۸ نشان مي دهد؛ حرکتي که چندين گسترش فيبوناچي را پشت سر گذاشته است. قيمت، پروجکشن ۲۶۱.۸ درصد نزديک ۵۸.۶۵ را لمس کرده و حالا در حوالی ۵۷.۲ در حال تثبيت است. مومنتوم به شدت کشيده است:

• PPO بالا است اما در حال تخت شدن.
• Rate of Change از اوج خود برگشته.
• پهناي باند بولينجر در اوج چرخه قرار دارد و MFI عميقاً در محدوده اشباع خريد است.

اين تصوير، کاملاً شبيه فازهاي انتهايي يک روند قدرتمند است: ساختاری صعودي، اما از نظر تاکتيکي شکننده. در چند روز آينده، احتمالاً سناريوي غالب، يک فاز تثبيت يا اصلاح خواهد بود تا يک موج عمودي جديد. نواحي حمايتي مهم شامل ۵۶.۳ (گسترش ۲۰۰ درصد)، بازه ۵۴.۸–۵۳.۵ (مقاومت شکسته شده قبلي) و خط روند بریک‌اوت از اواسط نوامبر هستند. تا زمانی که قيمت بالای محدوده ۵۲.۵–۵۱.۰ بماند، روند صعودي ميان مدت نقره حفظ مي شود.

در مقابل، نفت برنت هنوز در يک کانال نزولي مشخص در نمودار چهارساعته نوسان مي کند. قيمت فعلاً نزديک ۶۳.۲ قرار دارد؛ تقريباً در سطح ۳۸.۲ درصد اصلاح موج صعودي اخير و اندکي زير سقف کانال در محدوده ۶۳.۸. مومنتوم مثبت اما ملایم است و حجمها نشانه يک بریک‌اوت بزرگ را تأييد نمي کنند.

با وجود اخبار ژئوپليتيک حول ونزوئلا و اختلالات صادرات درياي سياه، بازار هنوز نفت را در چارچوب «تجارت در رنج» و ذيل روايت کلان «مازاد عرضه» مي بيند. تا زمانی که قيمت نتواند به شکل قاطع بالای ۶۴–۶۵ برود و از کانال خارج شود، احتمالاً راليها فروخته مي شوند و سطوح پاييني مانند ۶۲.۸، ۶۲.۱ و نهايتاً ۶۱–۶۰ در دسترس باقي مي مانند.

پيام مشترک نفت و فلزات گرانبها ساده است: سرمايه گذاران ريسک سياستگذاري و تورم آتي را با طلا و نقره هج مي کنند، اما هنوز حاضر نيستند يک سناريوي رشد جهاني قوي يا کمبود شديد عرضه در انرژي را قيمت گذاري کنند.

کريپتو: هنوز متاثر از فشارِ هاي‌بتاي بازار

رفتار اخير بيت کوين بار ديگر نقش آن را به عنوان خالص ترين نمايش ريسک سفته بازانه برجسته کرده است. بعد از آنکه در بخش زيادي از هفته گذشته بالاي ۹۰ هزار معامله مي شد، BTC روز دوشنبه ريزش تندي داشت و براي مدتي کوتاه به زير ۸۶ هزار سقوط کرد، سپس در حوالی ۸۶.۵–۸۷ هزار تثبيت شد.

از منظر کلان، دو نکته برجسته است:

• ريزش با جهش بازده جهاني و نوسان دوباره در بازارهاي بانک ژاپن و اوراق خزانه امريکا همزمان شد؛ نشانه اي که مي گويد کريپتو بار ديگر اولين جايي است که وقتي «هزينه سرمايه» بالا مي رود، سرمايه گذاران از آن کم مي کنند.
• بازگشت بعدي نسبت به موجهاي قبلي «خريد در ريزش» کوچک تر بوده؛ حاکي از اينکه پوزيشن ها شلوغ بوده و بخشي از اهرم بازار تخليه شده است.

در هفته پيش رو، کريپتو احتمالاً بسيار حساس به نوسانات بازده واقعي و احساس ريسک باقي مي ماند. يک موج جديد صعود بازده ۱۰ ساله امريکا يا شگفتي هاوکیش در داده هاي پيش رو، ريسک سقوط مجدد به محدوده ۸۲–۸۴ هزار را زنده نگه مي دارد. برعکس، بازگشت رالي در اوراق و دلار ضعيف تر مي تواند دوباره فضايي براي حرکت بيت کوين به سمت باند ۹۰–۹۲ هزار ايجاد کند؛ اما بخش «آسان» روند، فعلاً پشت سر به نظر مي رسد.

نگاه استراتژيک

رفتار بين بازاري و تقويم داده ها، همگي به سمت يک محيط معاملاتي دوطرفه تر و مبتني بر داده اشاره دارند؛ محيطي متفاوت با رالي يک طرفه ريسک در نوامبر.

• در FX، دلار ديگر يک فروش واضح نيست؛ در حال کف سازي است، چون بازار اوراق، مسير تسهيل تهاجمي را به چالش مي کشد. استراتژي هاي رنج تريدي در EURUSD و GBPUSD، همراه با سوگيري رويدادمحور حول داده هاي CPI منطقه يورو و آمار بازار کار امريکا، منطقي تر از پوزیشن فروش گرفتن ساختاري روي دلار است. USDJPY همچنان مهم ترين سوپاپ براي شوک هاي احتمالي از سمت بانک مرکزی ژاپن است.
• در نرخ بهره، بخش کوتاه منحني با انتظارات کاهش نرخ فد «مهار» شده، اما سررسيدهاي بلندتر در معرض ريسک افزايش بيشتر بازده قرار دارند. شورت هاي تاکتيکي روي دوره ۱۰ ساله در محدوده ۴.۰–۴.۰۵ درصد حالا نياز به مديريت ريسک دقيق دارند، چون به ناحيه مقاومتي ۴.۱۰–۴.۱۶ درصد نزديک مي شويم.
• در سهام، روند بزرگ هنوز صعودي است، اما مومنتوم داخلي و حجم معاملات، توصيه به صبر مي کند، نه تعقيب سقف ها. «خريد در اصلاح» در سهام چرخه اي با کيفيت و بانکها منطقي است؛ در حالي که سهام رشد با ارزش گذاري بالا و تکنولوژي هاي بسيار پرريسك، در صورت ادامه رشد بازده، در معرض فشار بيشتر قرار مي گيرند.
• در کاموديتي ها، داستان صعودي ميان مدت طلا و به‌ويژه نقره همچنان معتبر است، اما سطوح فعلي XAGUSD کشيده به نظر مي رسند. استراتژي «خريد پله اي در ضعف» در حوالی ميان ۵۰ دلار، نسبت به اضافه کردن در سطوح فعلي، نسبت ريسک به بازده بهتري دارد. نفت همچنان يک بازي رنج در دل يک روند نزولي ساختاري است؛ جهش هاي ژئوپليتيک، بيشتر فرصت «فروش در قوت» مي آفرينند تا ساختن پوزيشن هاي لانگ بلندمدت.
• در کريپتو، ريسک به سمت تاکتيکي شدن حرکت کرده است. معامله گران کوتاه مدت مي توانند از اسپايک هاي نوسان براي تريدي در رنج استفاده کنند؛ اما رویکرد استراتژيک بايد با اين درک سايز شود که کريپتو حالا به شدت به نوسانات بازده جهاني و انتظارات نقدينگي متصل شده است.

در مجموع، تم اصلي امروز – و به احتمال زياد اين هفته – تلاش بازار است براي آشتی دادن ادبيات تسهیلی بانک هاي مرکزي با بازاري در اوراق که آرام و بي سر و صدا از طريق بازده هاي بالاتر «نه» مي گويد. نتيجه، نه يک ريسک گريز تمام عيار، بلکه يک محيط گزينشي تر است که در آن معاملات کشيده و شلوغ تست مي شوند و «ارزش نسبي» و «تايمينگ منضبط» اهميت بيشتري از صرفاً سوار شدن بر بتاي بازار پيدا مي کنند.

برای دریافت به‌روزرسانی‌های لحظه‌ای و تحلیل‌های تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارش‌های آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.

• اشتراک‌گذاری