تخت شدن منحنی بازده با فشار خریداران اوراق همراه با افت سهام، خبرهای تعدیل نیروی کار دوباره احتمال کاهش نرخ بهره را زودتر بالا برد
- تحلیل بازار
- تحلیل روزانه
نکات کلیدی
- بالا رفتن نشانههای تعدیل نیروی کار در آمریکا باعث شده بازار زمان کاهش نرخ بهره را جلوتر ببیند. بازده اوراق ۲ ساله افت کرده و تخت شدن منحنی بازده دوباره شروع شده. دلار در برابر ارزهای پرریسک و پرنوسان همچنان حمایت میشود.
- سهام آمریکا حمایت روند را از دست داده و وارد محدودههای مهم اصلاح قیمتی شده. تقاضا برای پوشش ریسک بالا رفته و خرید اوراق بلندمدت افزایش پیدا کرده است. نتیجه این شده که فضای بازار بیشتر حالت دفاعی گرفته است.
- آسیا و اروپا هم نشانههایی از شکنندگی رشد دادند. افت مخارج خانوار ژاپن و ضعیفتر شدن تولید/خروجی آلمان باعث شد ین و یورو بیشتر به تفاوت رشد اقتصادی واکنش نشان دهند، نه صرفاً به داستان تورم.
محور اصلی امروز
اتفاق اصلی امروز این است که بازار دوباره «ریسک کند شدن رشد» را جدیتر قیمتگذاری میکند و این موضوع اول از همه خودش را در اوراق کوتاهمدت آمریکا نشان میدهد و بعد به بازار سهام و داراییهای پرریسک سرایت میکند. چیزی که در ۲۴ ساعت گذشته تغییر کرده، ترس جدید از تورم نیست. تغییر اصلی این است که نشانههای فشار در بازار کار بیشتر شده و سرمایهگذاران آن را برای سیاست پولی مهم میدانند. طبق دادههای منتشرشده، تعداد تعدیل نیروهای برنامهریزیشده به 108,435 رسیده که نسبت به ماه قبل 205 درصد رشد کرده است. بازار این را این طور تفسیر میکند که فدرال رزرو برای نگه داشتن سیاست سختگیرانه، فضای کمتری دارد.
متغیر کلیدی که همه چیز را هدایت میکند «نرخهای کوتاهمدت» است. بازده اوراق ۲ ساله معمولاً بهترین شاخص برای پیشبینی مسیر سیاست فدرال رزرو در ۶ تا ۱۸ ماه آینده است. پیام امروز بازار این است که کاهش نرخ بهره زودتر از قبل ممکن است اتفاق بیفتد. به همین دلیل منحنی بازده معمولاً «تخت شدن صعودی» را تجربه میکند. یعنی بازدهها پایین میآیند، اما بازدههای کوتاهمدت سریعتر و بیشتر افت میکنند. در این فضا سهام هم مشکل پیدا میکند، چون پایین آمدن بازدهها این بار از «ترس رشد» میآید، نه از یک کاهش تورم آرام و مثبت.
توضیح ساده «تخت شدن صعودی»
یعنی قیمت اوراق بالا میرود و بازده پایین میآید، اما بازدههای کوتاهمدت بیشتر از بازدههای بلندمدت افت میکنند. نتیجه این میشود که فاصله بازده ۲ ساله و ۱۰ ساله کمتر میشود و منحنی بازده تختتر میشود.
تصویر بین بازاری
بازار اوراق و بازار سهام یک پیام مشترک میدهند. بازده ۲ ساله بعد از اینکه حوالی 3.636% باز شده بود، تا 3.471% پایین آمده، که افت قابل توجهی در همان روز است و نشان میدهد انتظارات بازار درباره سیاست نزدیکمدت سریعتر تغییر کرده است. بازده ۱۰ ساله حوالی 4.192% است و زیر مقاومتهای اخیر قرار دارد. این یعنی تقاضا برای اوراق بلندمدت وجود دارد، اما هنوز بازار وارد فضای «وحشت رکودی» نشده است.
در سهام، شاخص US500 حوالی 6,790 بسته شده، بعد از اینکه حمایت روند صعودی را شکسته و نتوانسته سطح مهم 6,867 را حفظ کند. این باعث میشود اشتهای ریسک شکننده بماند. در بازار ارز، این ترکیب معمولاً به نفع دلار تمام میشود، چون هم تقاضای پناهگاه امن و هم تقاضای تامین مالی به دلار کمک میکند. در مقابل، ین و یورو بیشتر به عنوان ارزهای حساس به رشد معامله میشوند، چون دادههای داخلی آنها ضعیف بوده است.
محرکهای کلان که قیمتها را جابهجا کرد
فشار در بازار کار آمریکا و افت بازده ۲ ساله
داستان اصلی نرخها از بخش کوتاهمدت شروع میشود. تعدیل نیروهای برنامهریزیشده در ژانویه به 108,435 رسیده و نسبت به ماه قبل 205 درصد رشد کرده است. نیت شرکتها برای استخدام هم در این مقطع زمانی پایین توصیف میشود. بازار از این نتیجه میگیرد که احتمال کاهش نرخ بهره زودتر بالا رفته است. پس بازده ۲ ساله سریعتر پایین میآید و فشار تخت شدن منحنی بازده حفظ میشود.
از نظر تکنیکال هم بازده ۲ ساله زیر خط حمایتی صعودی شکسته و نزدیک 3.471% بسته شده است. سطح مهم کوتاهمدت برای معاملهگران محدوده 3.49 تا 3.50 است. اگر بازده ۲ ساله نتواند دوباره بالای این ناحیه تثبیت شود، یعنی بازار همچنان سناریوی «کاهش نرخ زودتر» را محتملتر میداند. نکته بعدی این است که آیا دادههای بعدی آمریکا، مخصوصاً تورم و بازار کار، باعث بازقیمتگذاری دوم میشوند یا نه.
بازده ۱۰ ساله: حرکت دفاعی، نه فروپاشی
بازده ۱۰ ساله در حال سقوط شدید نیست، بیشتر در حال چرخش است. نزدیک 4.192% بسته شده و زیر محدوده مقاومتی 4.238 تا 4.276 قرار دارد، در حالی که بالای حمایتهای نزدیکتر 4.174 تا 4.140 مانده است. این رفتار با بازاری سازگار است که «اوراق بلندمدت را برای پوشش ریسک کند شدن رشد» میخرد، اما هنوز برای تورم بلندمدت و ریسک سررسید (پاداشی که سرمایهگذار برای نگه داشتن اوراق بلندمدت میخواهد) همچنان حق بیمه میطلبد.
به زبان ساده، بازار اوراق دارد خودش را برای کند شدن رشد بیمه میکند، نه اینکه اعلام کند تورم کاملاً تمام شده است. سطح کلیدی بعدی این است که آیا ۱۰ ساله میتواند محدوده حمایتی 4.17 تا 4.14 را حفظ کند یا نه. اگر این حمایت از دست برود، بازار از حالت دفاعی وارد سناریوی «رکود شدیدتر» میشود و آن وقت فشار روی سهام و تمایل به ارزهای کمریسک بیشتر میشود.
شکستن حمایت در US500: بازده پایین خبر خوب نیست
شاخص US500 مثل بازارهای اواخر چرخه رفتار میکند. رشدها زود فروکش میکند و وقتی حمایت میشکند، فروشها سریعتر میشود. قیمت نزدیک 6,790 بسته شده و تا حدود 6,728 پایین آمده است. شکست خط روند صعودی و از دست رفتن سطح 6,867 یعنی بازار سهام، افت بازده را «نشانه ترس از رشد» میبیند، نه «خبر خوب برای ارزشگذاری سهام». وقتی افت بازده از ترس رشد میآید، حق بیمه ریسک سهام بالا میرود و دلار معمولاً از تقاضای تامین مالی و امنیت سود میبرد.
آنچه باید زیر نظر باشد این است که آیا قیمت میتواند سریع 6,867 را پس بگیرد یا نه. اگر نتواند، احتمالاً هر برگشت به سمت بالا با فروش مواجه میشود و فضا تا انتشار دادههای مهم بعدی آمریکا دفاعی میماند.
تفاوت رشد جهانی: شوک مصرف ژاپن و ضعف تولید آلمان
بیرون از آمریکا هم شکنندگی رشد، همین روایت را تقویت میکند. مخارج خانوار ژاپن ضعیف بوده و این معمولاً به کراسهای ین فشار میآورد، چون سپر رشد داخلی را تضعیف میکند و حساسیت بازار را به ریسکهای مالی و انتخاباتی ژاپن بیشتر میکند.
در اروپا هم آلمان نشانه ضعیفتری از تولید صنعتی داده است. یعنی موتور چرخهای اروپا هنوز برگشت تمیز و قوی نشان نمیدهد. در بازار ارز، این ترکیب باعث واکنشهای نامتقارن میشود. ین وقتی تقاضای داخلی ناامیدکننده است تضعیف میشود و یورو وقتی محدودیت اصلی «فعالیت واقعی اقتصاد» باشد، سخت میتواند رشد پایدار بسازد. به همین دلیل حتی با افت بازدههای کوتاهمدت آمریکا، دلار میتواند حمایت شود، چون سایر مناطق برتری روشن رشد نشان نمیدهند.
جمعبندی
سناریوی پایه برای ۲۴ ساعت آینده این است که بازار در یک فضای دفاعی باقی بماند. بازدههای کوتاهمدت آمریکا تمایل به افت دارند، سهام زیر حمایت شکسته سنگین معامله میشود، دلار در برابر ارزهای پرریسک حمایت دارد و ین و یورو نسبت به دادههای ضعیف رشد داخلی حساس میمانند.
سناریوی جایگزین این است که حرکت امروز باطل شود، اگر دادهها و پیام سیاستگذاران باعث شود بازار زمان کاهش نرخ بهره را دوباره عقب ببرد. مثلاً اگر تورم و دستمزدها دوباره تندتر شوند یا سیاستگذاران نشان دهند با وجود تیترهای تعدیل نیرو همچنان تحمل شرایط سختگیرانه را دارند. در این حالت بازده ۲ ساله احتمالاً دوباره به محدوده 3.55 تا 3.60 برمیگردد و منحنی بازده «شیبگیری نزولی» میکند، یعنی بازدهها بالا میروند و بازدههای بلندمدت سریعتر رشد میکنند. آن وقت سهام ممکن است کمی آرامتر شود، حمایت دلار انتخابیتر میشود و داراییهای پرریسک از حالت فروش اجباری وارد نوسان در یک محدوده میشوند.
برای دریافت بهروزرسانیهای لحظهای و تحلیلهای تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارشهای آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.
