پول نقد پادشاه است؛ داده های پنج شنبه می سنجند ریسک تورم قوی تر است یا ریسک رشد

نکات کلیدی

• بسته داده های آمریکا در ساعت 15:30 مهم ترین رویداد پنجشنبه است، چون هزینه های نیروی کار و قیمت های وارداتی نشان می دهند فدرال رزرو تا چه حد به کاهش تورم اطمینان دارد. واکنش اول معمولاً از مسیر بازدهی دو ساله آمریکا می آید و ابتدا روی USD/JPY و بعد روی EUR/USD دیده می شود.
• پیام های بانک مرکزی اروپا از 10:50 تا 19:00 اهمیت دارد، چون شوک جنگ دوباره بحث زمان بندی کاهش نرخ بهره را زنده کرده است. اثر این پیام ها ابتدا در EUR/USD و سپس در EUR/CHF دیده می شود، آن هم از مسیر نرخ ها و اختلاف بازدهی.
• رفتار ریسک بازار هم مهم است، چون در این فضای جنگی پناهگاه امن بیشتر به سمت نگه داشتن نقد دلاری رفته است. این موضوع می تواند افت سهام را تشدید کند و نوسان های انتهای روز در بازار ارز را بیشتر کند.

پس زمینه کلان

بازارها در حالی وارد پنج شنبه خواهند شد که ژئوپلیتیک چارچوب اصلی قیمت گذاری کلان را تعیین می کند. پس از روز پنجم جنگ خاورمیانه که باعث شد ریسک پرمیوم در بازارها بالا بماند، اما نکته مهم تر تغییر رفتار سرمایه گذاران است. سرمایه گذاران فقط به یک ابزار پوشش ریسک کلاسیک تکیه نکرده اند و بیشتر به سمت نقدشوندگی دلاری رفته اند. نتیجه این رفتار این است که همبستگی بین بازارها پایدار نیست و برگشت های سریع میان روزی بیشتر می شود.

سهام و اوراق قرضه واکنش های مرحله ای و مشروط نشان داده اند. نمودارها نشان می دهند سهام آمریکا از سقف های اخیر برگشته و ساختار آن پایین تر و پرنوسان تر شده است، نه این که فقط یک فروش وحشت زده و یک طرفه باشد. اوراق هم یک رالی امن و تمیز نداده اند، چون ترس تورمی و افزایش حق بیمه سررسیدهای بلند با تقاضای پناهگاه امن رقابت می کند. همین کشمکش می تواند وضعیتی بسازد که در آن بازدهی ها بالا بروند، حتی وقتی سهام پایین می آید و شرایط مالی سریع سخت تر شود.

سیگنال طلا هم مهم است، چون نشان می دهد سرمایه گذاران با چه چیزی در حال پوشش ریسک هستند. نمودار طلا هنوز روند صعودی قوی یک ساله را حفظ کرده، اما اصلاح های اخیر نشان می دهد معامله گران گاهی برای تامین نقد و مدیریت ریسک، بخشی از دارایی های سودده را می فروشند. این رفتار با «هجوم به نقد» سازگار است، یعنی نقدشوندگی دلار در تصمیم های کوتاه مدت پررنگ می شود. در چنین فضایی دلار می تواند در دوره ریسک گریزی قوی شود، حتی اگر سایر دارایی های امن رفتار کاملاً مشخص و یکدستی نداشته باشند.

روند یک ساله همچنان واکنش بازار به داده های پنج شنبه را شکل می دهد. کاهش تورم کند شده چون تورم بخش خدمات چسبنده مانده است، بنابراین بازار سیاست پولی را بیشتر به شکل یک آزمون دوام می بیند نه یک چرخش سریع. نااطمینانی جنگ هم نگرانی از اثرات مرحله دوم را بیشتر می کند، به همین دلیل هزینه های دستمزد و قیمت های وارداتی برای بازار از داده های فعالیت اقتصادی اثرگذارتر می شوند. بنابراین تقویم امروز بیشتر در جایی اهمیت دارد که درباره پایداری تورم و واکنش سیاست گذاران حرف می زند.

نقشه رویدادهای پنج شنبه

15:30 USD – هزینه نیروی کار به ازای واحد تولید و بهره وری نیروی کار خارج از کشاورزی (فصل چهارم)

بازار می خواهد بداند فشار تورمی حالا بیشتر از کانال دستمزدها می آید یا نه. مهم ترین حالت این است که هزینه نیروی کار به ازای واحد تولید بالا بیاید و همزمان بهره وری ضعیف باشد، چون این یعنی فشار روی حاشیه سود شرکت ها و احتمال تداوم تورم خدماتی. کانال اول انتقال، بازدهی دو ساله آمریکاست، چون معامله گران دوباره قیمت گذاری می کنند سیاست سختگیرانه چه مدت باید ادامه پیدا کند. نتیجه محتمل در FX، دلار قوی تر است، طوری که USD/JPY معمولاً سریع تر واکنش می دهد و EUR/USD بعد از آن با حرکت اختلاف بازدهی حرکت می کند. اگر بهره وری بهتر از انتظار باشد و هزینه های نیروی کار هم کاهش پیدا کند، دلار می تواند عقب بنشیند چون بازار دوباره به کاهش تورم امیدوارتر می شود.

15:30 USD – قیمت های واردات و صادرات (ژانویه)

بازار به این داده توجه می کند چون قیمت واردات نشان می دهد شوک های عرضه و نوسان ارز با چه سرعتی به تورم داخلی منتقل می شوند. مهم ترین حالت این است که قیمت واردات بالاتر از انتظار باشد، چون در فضایی که ریسک ژئوپلیتیک نااطمینانی را زیاد کرده، این داده می تواند «تورم در مسیر تولید به مصرف» را تقویت کند. کانال اول انتقال، انتظارات تورمی و بخش کوتاه منحنی بازدهی است و بعد دلار از مسیر بازدهی واقعی تقویت می شود. نتیجه محتمل، قدرت گرفتن گسترده تر دلار است، به ویژه در برابر ارزهای کم بازده و ارزهای پرریسک. اگر عدد ضعیف تر باشد می تواند بازدهی ها را محدود کند و از دلار حمایت کمتری بسازد، اما معمولاً نیاز دارد با داده هزینه های نیروی کار هم هماهنگ باشد.

15:30 USD – درخواست های اولیه و ادامه دار بیمه بیکاری

بازار نگاه می کند آیا سرد شدن بازار کار در حال تبدیل شدن به یک روند پایدار است یا نه، آن هم در شرایطی که ریسک های تورمی هنوز بالاست. مهم ترین حالت این است که هر دو شاخص، هم درخواست های اولیه و هم ادامه دار، به طور پایدار بالا بروند، چون روایت بازار را به سمت کند شدن اقتصاد می برد. کانال اول انتقال باز هم بخش کوتاه منحنی است، جایی که افت بازدهی ها مزیت بازدهی دلار را کمتر می کند. نتیجه محتمل در FX این است که اگر بازدهی ها تمیز و واضح پایین بیایند، دلار می تواند در برابر یورو و پوند نرم شود، اما اگر فضای ریسک همچنان شکننده باشد، دلار در برابر ارزهای چرخه ای و پرریسک معمولاً مقاوم تر می ماند. اگر درخواست ها کنترل شده بمانند، تمرکز بازار روی پایداری تورم حفظ می شود و حمایت از دلار ادامه پیدا می کند.

14:30 USD – تراز تجاری و جزئیات تجارت (ژانویه)

بازار می خواهد بداند وضعیت صادرات و واردات نشانه تاب آوری است یا نشانه اثر اولیه سخت تر شدن شرایط مالی روی رشد. مهم ترین حالت این است که کسری تجاری بیشتر شود و این افزایش به خاطر افت صادرات باشد، چون نگرانی رشد را بالا می برد بدون این که لزوماً فشار تورمی را کم کند. کانال اول انتقال در این حالت بیشتر از مسیر احساس ریسک است و بعد تقاضا برای نقدشوندگی دلار، نه فقط مزیت بازدهی. نتیجه در FX می تواند ترکیبی باشد، دلار ممکن است مقابل ارزهای پرریسک محکم بماند، اما اگر ریسک گریزی شدیدتر شود، ممکن است در برابر ین به آن اندازه غالب نباشد. یک گزارش تجاری مقاوم معمولاً وقتی با داده های قیمتی قوی همراه شود، به تقویت دلار کمک می کند.

14:30 EUR – گزارش حساب نشست بانک مرکزی اروپا، به همراه سخنرانی های 10:50 دِ گویندوس و 19:00 لاگارد

بازار دنبال این است که بانک مرکزی اروپا شوک جنگ را موقت می داند یا آن را تهدیدی برای مسیر کاهش تورم می بیند. مهم ترین حالت این است که صحبت از ریسک های مرحله دوم شود، چون می تواند بازدهی کوتاه مدت اروپا را بالا ببرد و اطمینان بازار به کاهش زودهنگام نرخ بهره را کمتر کند. کانال اول انتقال نرخ ها و اختلاف بازدهی اوراق کشورهای پیرامونی اروپاست و بعد روی جفت ارزهای یورو اثر می گذارد. نتیجه محتمل، حمایت از یورو در صورت لحن سختگیرانه تر است که معمولاً در EUR/USD واضح تر دیده می شود. لحن نرم تر می تواند یورو را تضعیف کند اگر کاهش زودهنگام نرخ بهره را تایید کند. گزارش حساب نشست مهم است چون نشان می دهد شورای حکام در شرایط فشار تا چه حد هم نظر است.

12:00 EUR – سخنرانی رئیس بوندس بانک ناگل، به همراه 18:30 بالز

بازار به این پیام ها اهمیت می دهد چون بوندس بانک معمولاً لبه سختگیرانه تر سیاست را نمایندگی می کند و می تواند برداشت بازار از توازن ریسک ها در بانک مرکزی اروپا را شکل دهد. مهم ترین حالت این است که روی احتیاط و مراقبت از تورم تاکید شود، چون می تواند بخش کوتاه منحنی یورو را محکم تر کند. کانال اول انتقال، بازدهی کوتاه مدت آلمان و منطقه یورو است و بعد به EUR/USD و EUR/CHF منتقل می شود. در این حالت یورو می تواند حتی با وجود فضای ریسک سنگین، باثبات تر بماند چون اختلاف نرخ ها نقش پررنگ تری پیدا می کند. لحن نرم تر می تواند ضعف یورو را تشدید کند اگر گزارش نشست هم متمایل به کاهش نرخ باشد.

20:15 USD – سخنرانی بومن از اعضای FOMC

بازار دنبال این است که فدرال رزرو بیشتر روی حفاظت از پیشرفت تورمی تاکید می کند یا روی ریسک رشد. مهم ترین حالت این است که بر پایداری تورم و سختگیری تاکید شود، چون بازدهی واقعی را تا پایان جلسه بالا نگه می دارد. کانال اول انتقال بخش کوتاه منحنی آمریکاست، بعد روی سهام های حساس به نرخ اثر می گذارد و در نهایت تقاضا برای تامین مالی و نقدشوندگی دلار را بالا می برد. نتیجه محتمل، تقویت تدریجی دلار است و USD/JPY اگر بازدهی ها بالا برود حساس ترین جفت خواهد بود. اگر ریسک گریزی تشدید شود، ین و فرانک می توانند بهتر عمل کنند حتی در حالی که دلار هم محکم می ماند.

02:30 AUD – تراز تجاری استرالیا (ژانویه)

بازار به این داده نگاه می کند چون تراز خارجی می تواند در فضای ناپایدار ریسک جهانی، کمی از ارز حمایت کند. مهم ترین حالت این است که مازاد تجاری ضعیف تر شود، چون در دوره های ریسک گریزی یک تکیه گاه برای دلار استرالیا را حذف می کند. کانال اول انتقال احساس ریسک و معاملات کری است، به ویژه در AUD/JPY در ساعات آسیا. نتیجه محتمل، ضعف AUD است اگر فضای ریسک همچنان سنگین بماند. بعداً AUD/USD بیشتر به محرک نرخ های آمریکا حساس می شود. مازاد قوی تر می تواند AUD را کمی باثبات کند، اما معمولاً نمی تواند جهت اصلی بازار را در شرایط تقاضای نقد دلاری تغییر دهد.

جمع بندی

پنج شنبه همچنان یک جلسه نرخ محور و نقدشوندگی محور است. نااطمینانی جنگ دلار را حمایت می کند و دارایی های ریسکی را مشروط نگه می دارد. محرک اصلی، بسته داده های هزینه نیروی کار و قیمت ها در آمریکا در ساعت 15:30 است و بعد از آن پیام های بانک مرکزی اروپا تا پایان جلسه اروپا اهمیت دارد. ریسکی که می تواند سناریوی پایه را برهم بزند، یک خبر جدی از کاهش تنش است که تقاضای نقد دلاری را کم کند و یک بازگشت سریع ریسک پذیری را رقم بزند، به خصوص در ارزهای پرریسک.

برای دریافت به‌روزرسانی‌های لحظه‌ای و تحلیل‌های تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارش‌های آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.

• اشتراک‌گذاری