سقوط آرام EUR/GBP در کانال نزولي؛ اميد به کاهش نرخ ها دارايي هاي ريسکي را بالا مي برد

خلاصه اجرايي

• رشد پول و اعتبار در منطقه يورو ضعيف مانده است؛ حجم پول وسيع (M3) در مقياس سالانه حدودا در محدوده ۲ درصد مياني رشد مي کند و رشد تسهيلات به بنگاه ها و خانوارها هم به همان اندازه کم جان است. اين تصوير از رشد ضعيف اقتصادي، بانک مرکزي اروپا را در مسير سياست هاي انبساطي تر نگه مي دارد.
• داده هاي بريتانيا درخشان نيستند – نظرسنجي هاي خرده فروشي و توليد CBI همچنان از ضعف سمت تقاضا حکايت دارند – اما بازده گيلت ها بالاتر از باندهاي آلماني مانده و بازارها انتظار دارند بانک انگلستان ديرتر و با احتياط بيشتر از ECB نرخ ها را کاهش دهد؛ موضوعي که يک مزيت نسبي بازده به نفع پوند در برابر يورو ايجاد مي کند.
• در نمودار يک ساعته، EUR/GBP درون يک کانال نزولي واضح معامله مي شود. آخرين جهش از محدوده ۰.۸۷۴۵ – ۰.۸۷۵۰، قيمت را دوباره به سمت مقاومت ميانه کانال در ۰.۸۷۶۵ – ۰.۸۷۷۵ برگردانده است. نوسانگرها از وضعيت اشباع فروش به سمت بالا چرخيده اند، اما نوسان و پهناي باند بولينگر همچنان فشرده است؛ نشانه اي از حرکت هاي آهسته و ميانگين گرا، نه يک بازگشت شارپي و انفجاري.

تصوير کلي بازار: EUR/GBP در دنياي «يورو ضعيف / پوند میکس» با فضاي ريسک آن

منطقه يورو: اعتبار نرم، اعتماد شکننده، نگراني هاي تورمي ماندگار

آخرين آمارهاي پولي منطقه يورو نشان مي دهد رشد حجم پول وسيع (M3) در اکتبر حدود ۲.۸ درصد سالانه بوده و وام دهي به شرکت هاي غيرمالي حدود ۲.۹ درصد و وام دهي به بخش خصوصي در محدوده ۲ درصد مياني در گردش است.

اين سرعت خلق اعتبار، در مقايسه با معيارهاي تاريخي ضعيف است و با سرمايه گذاري کم جان و رشد متوسط رو به پايين همخواني دارد. اين داده ها از اين ديدگاه حمايت مي کنند که سختگيري هاي قبلي ECB هنوز در حال عبور از سيستم مالي است و حتي اگر تورم سربرآورده در حال کاهش باشد، اقتصاد هنوز فرسنگ ها با وضعيت داغ و پرحرارت فاصله دارد.

نظرسنجي اخير کميسيون اروپا از کسب و کارها و مصرف کنندگان هم تصوير مشابه اي ارائه مي دهد. شاخص ترکيب احساسات اقتصادي در محدوده ۹۷ قرار دارد؛ زير ميانگين بلندمدت ۱۰۰. احساسات صنعتي به طور معنادار منفي است (حدود منفي ۹)، در حالي که خدمات اندکي مثبت است. اعتماد مصرف کننده به طور قابل توجه زير صفر گير کرده و انتظارات تورمي در اين نظرسنجي دوباره رو به بالا تکان خورده است؛ يادآوري براي سياست گذاران که نبرد با تورم هنوز کاملا به پايان نرسيده است.

در مجموع، اين داده ها موضعي را براي ECB توجيه مي کنند که در گفتار، روي تورم سختگيرانه صحبت کند، اما در عمل با قيمت گذاري چند کاهش نرخ ديگر در سال آينده مشکلي نداشته باشد. براي يورو، اين يعني «بالشت بازده حقيقي» محدود است: هرچند نرخ هاي اسمي هنوز بالا به نظر مي رسند، رشد ضعيف و وام دهي سرد، فضايي براي بالا رفتن جدي بازده حقيقي باقي نمي گذارند. در جهاني که فدرال رزرو و BoE هم در حال کاهش نرخ هستند، يورو بيش از پيش شبيه يک ارز کم کَري و کم بتا عمل مي کند.

بريتانيا: تقاضاي ضعيف، اما نرخ ها هنوز چسبنده

در سمت بريتانيا، شاخص هاي پرتکرار چندان دلگرم کننده نيستند. نظرسنجي توزيع تجاري CBI – که نماينده خوبي براي شرايط خرده فروشي است – ماه هاست در محدوده منفي عميق مانده؛ خرده فروشان از کاهش فروش و احتياط مصرف کنندگان گزارش مي دهند.

توليد صنعتي هم تحت فشار است؛ نظرسنجي هاي جديد از بزرگ ترين افت توليد سه ماهه از سال ۲۰۲۰ خبر مي دهند؛ در حالي که بنگاه ها قبل از تغييرات بعدي سياست مالي، سرمايه گذاري و استخدام را به تاخير مي اندازند.

با اين حال، تورم در بريتانيا سرسخت تر از منطقه يورو باقي مانده، رشد دستمزد بالا است و بازده اوراق گيلت به طور معناداري بالاتر از باندهاي آلماني با سررسيد مشابه است. بازارها انتظار کاهش نرخ از BoE دارند، اما عموما معتقدند اين کاهش ها ديرتر و با شدت کمتر از ECB خواهد بود. در عمل، اين يعني:

• پوند هنوز يک مزيت کَري ملائم نسبت به يورو دارد.
• بانک انگلستان تا زماني که رشد به طور محسوسي بدتر نشود، کمتر احتمال دارد کاهش هاي عميق نرخ را بپذيرد.
• سياست مالي (طبق بيانيه پاييز) تلاش مي کند ميان حمايت از رشد و حفظ اعتبار بودجه اي تعادل برقرار کند، اما دست کم در کوتاه مدت، به اندازه اي نيست که اسپرد گيلت – باند را دگرگون کند.

در يک محيط ريسک آن جهاني، اين ترکيب معمولا باعث مي شود پوند در ريزش ها در برابر ارزهاي کم بازده مثل يورو حمايت شود، حتي وقتي داستان رشد داخلي بريتانيا خودش جذاب نيست.

نگاه ميان بازاري: طلا / نقره و پيام آنها براي EUR/GBP

طلا و نقره به واسطه بازده حقيقي پايين تر و دلار نرم تر، حمايت شده اند، اما هنوز وارد رالي هاي پارابوليک نشده اند. اين وضعيت با رژيم ماکروي زير سازگار است:

• ريسک هاي تورمي از نگاه بازار «کنترل شده اما تمام نشده» است.
• بانک هاي مرکزي وارد چرخه تسهيل شده اند، اما با شيبي ملايم.
• اشتهاي ريسک قوي است؛ سهام رالي مي روند، اسپردهاي اعتباري تنگ مي شوند و کاموديتي هاي چرخه اي تقاضاي تازه اي پيدا مي کنند.

در چنين رژيم هايي، تاريخا اغلب اين الگو را مي بينيم:

• EUR در برابر دلار عملکرد بهتري دارد تا در برابر ارزهاي G10 با بتاي بالاتر.
• GBP مثل يک دارايي «نيمه چرخه اي» رفتار مي کند: وقتي رشد جهاني و احساس ريسک بهتر مي شود، عملکرد خوبي دارد، به شرط آنکه شوک هاي خاص بريتانيا (مثل اپيزودهاي بريگزيت يا خطاي بودجه اي شديد) کنترل شده باقي بمانند.

نمودار يک ساعته EUR/GBP کاملا با اين روايت جور در مي آيد: کاهش آرام و منظم، نه يک سقوط آزاد. کانال نزولي نشان دهنده قيمت گذاري تدريجي تفاوت رشد و مسير نرخ هاست؛ جايي که يورو آرام آرام در برابر پوند عقب مي نشيند، نه اينکه فروبپاشد.

تحليل تکنيکال و حجم: EUR/GBP در يک کانال نزولي منظم

شرايط فعلي و سناريوي اصلي

نمودار يک ساعته EUR/GBP يک کانال نزولي واضح را نشان مي دهد که چندين جلسه کاري را پوشش مي دهد. قيمت، سقف هاي پايين تر و کف هاي پايين تر ساخته و مرزهاي کانال به عنوان مقاومت و حمايت پويا به خوبي عمل کرده اند.

مشاهدات کليدي از وضعيت فعلي:

• قيمت در محدوده ۰.۸۷۶۵ – ۰.۸۷۶۶ در نوسان است؛ نزديک ميانه کانال و اندکي بالاتر از سطح فيبوناچي ۱۰۰ درصد آخرين موج نزولي (در حدود ۰.۸۷۶۳).
• آخرين کف مهم در نزديکي ۰.۸۷۴۷ قرار دارد که همزمان لنگر فيبوناچي ۰ درصد در ساختار اينتردي فعلي محسوب مي شود.
• جهش از اين کف، نسبتا منظم بوده؛ کندل ها نزديک باند مياني بولينگر حرکت کرده اند و باند بالايي به جاي گسترش، شروع به صاف شدن کرده است.

از منظر روند، هيچ نشانه اي مبني بر کامل شدن حرکت نزولي ديده نمي شود. کانال همچنان سالم است و قيمت از مرز پاييني به سمت منطقه اي برمي گردد که رالي هاي قبلي بارها در آنجا شکست خورده اند.

بنابراين، سناريوي اصلي اين است که:

• EUR/GBP به برخورد با محدوده ۰.۸۷۷۰ – ۰.۸۷۸۵ به عنوان «منطقه فروش» ادامه دهد.
• تا زماني که کلوزهاي يک ساعته زير حدود ۰.۸۷۹۰ بماند، روند نزولي بزرگ تر معتبر فرض مي شود.
• در افق کوتاه، اين به معناي فضاي حرکت براي يک برگشت به سمت ميانگين از سطوح فعلي به سمت ۰.۸۷۵۵ – ۰.۸۷۴۵ است؛ با احتمال تست دوباره کف اخير و در صورت شکست آن، هدف گيري حمايت بعدي در نزديکي ۰.۸۷۲۵ (بر اساس امتداد کانال و ساختار فيبوناچي).

به بيان ساده: اين حرکت بيشتر شبيه يک رالي پوشش شورت درون يک رنج نزولي است تا شروع يک روند صعودي جديد.

نوسانگرها و نوسان: تغيير جهت، نه تغيير رژيم

بسته نوسانگرهاي زير نمودار، تصوير را دقيق تر مي کند:

• PPO (نوسانگر مومنتوم شبيه MACD) به تازگي از سطوح پايين نزديک صفر، خط سيگنال خود را به سمت بالا قطع کرده است. هيستوگرام اندکي مثبت شده؛ نشانه مومنتوم صعودي کوتاه مدت. اما دامنه کل نوسانگر کوچک است؛ با يک اصلاح صعودي درون روند نزولي سازگار است، نه با شروع يک موج صعودي قدرتمند.
• Rate of Change (ROC) بعد از يک دوره قرائت هاي منفي، مثبت شده و از سرعت گرفتن کوتاه مدت قيمت به سمت بالا خبر مي دهد، اما همچنان در يک باند محدود حرکت مي کند؛ نشاني از نبود خريد هراسان يا حرکت شارپي.
• Bollinger Band Width (BBW) پايين است؛ بازتاب نوسان فشرده و تنگ. چنين شرايطي اغلب پيش از حرکت هاي قوي تر ديده مي شود، اما فعلا بيشتر به نفع معاملات رنج و «فروش نزديک لبه» است تا دنبال کردن شکست هاي مومنتوم.
• Money Flow Index (MFI) از قرائت هاي زير ۵۰ به محدوده ۵۰ بالا تا ۶۰ پايين صعود کرده؛ نشان مي دهد فشار خريد در اين رالي متوسط رو به بالا است، اما هنوز در وضعيت اشباع خريد نيست. اين وضعيت از حرکت قيمت به سمت نيمه بالايي کانال حمايت مي کند، اما الزاما به شکست سقف کانال اشاره نمي کند.
• تيک وليوم در هنگام برگشت از ۰.۸۷۴۵ اندکي افزايش يافته و نشان مي دهد بخشي از جريان هاي واقعي در اين حرکت مشارکت دارند؛ اما حجم هنوز فاصله زيادي با اوج هاي ثبت شده در فروش هاي شارپ قبلي دارد. بازار فعال است، اما مضطرب نيست.

در مجموع:

• مومنتوم و جريان پول، اصلاح صعودي کوتاه مدت در يک روند نزولي بزرگ تر را تاييد مي کنند.
• فشردگي نوسان هشدار مي دهد که يک حرکت جهت دار بزرگ تر ممکن است در حال شکل گيري باشد؛ اما با توجه به موقعيت قيمت (ميان يک کانال نزولي)، مسير محتمل تر همچنان آهسته رو به پايين است، مگر آنکه محرک قدرتمندي براي شکست به سمت بالا ظاهر شود.

سطوح کليدي حمايت و مقاومت

محدوده هاي زير در نقشه اينتردي فعلي برجسته اند:

مقاومت ها:

• ۰.۸۷۶۳ – ۰.۸۷۶۷: زون ۱۰۰ تا ۱۲۷.۲ درصد فيبوناچي موج اخير؛ نزديک خط مياني کانال.
• ۰.۸۷۷۳ – ۰.۸۷۷۹: امتدادهاي ۱۶۱.۸ تا ۲۰۰ درصد؛ محدوده تراکم اينتردي قبلي.
• ۰.۸۷۸۵ – ۰.۸۷۹۰: پروجکشن ۲۴۱.۴ درصد و مجاورت سقف کانال نزولي؛ پيوند کليدي براي هر تلاش جدي جهت چرخش صعودي ساختاري.

حمايت ها:

• ۰.۸۷۵۲ – ۰.۸۷۵۷: خوشه فيبوناچي ۶۱.۸ درصد؛ اولين خط دفاع در برابر اصلاح هاي نزولي.
• ۰.۸۷۴۵ – ۰.۸۷۴۸: کف اخير موج و لنگر فيبوناچي ۰ درصد.
• ۰.۸۷۲۵ – ۰.۸۷۳۰: محدوده تقريبي مرز پاييني کانال در صورت از سرگيري حرکت نزولي.

عملا مي توان انتظار داشت فروشندگان در محدوده ۰.۸۷۷۰ – ۰.۸۷۸۵ فعال شوند و خريداران ابتدا از ۰.۸۷۵۰ دفاع کنند و در صورت تشديد فشار، سراغ ۰.۸۷۴۵ و محدوده ۰.۸۷۳۰ پايين بروند.

سناريوي جايگزين (کم احتمال تر)

ديدگاه کانال نزولي در صورتي به چالش کشيده مي شود که:

• قيمت در تايم فريم يک ساعته به طور قاطع بالاي ۰.۸۷۹۰ بسته شود و اين حرکت همراه با افزايش محسوس پهناي باند بولينگر و جهش واضح در تيک وليوم باشد؛
• PPO وارد يک روند مثبت قوي و پايدار شود و MFI به محدوده ۷۰ – ۸۰ برسد؛ نشانه خريد تهاجمي، نه صرفا پوشش شورت.

در چنين وضعيتي، بازار اين پيام را مي دهد که:

• قطعه داده يا خبر جديدي، مسير نسبي ECB در برابر BoE را تغيير داده است – مثلا لحن غيرمنتظره هاوکيش از ECB يا شوک داويش از سمت رشد يا بودجه بريتانيا؛
• موقعيت هاي شورت در EUR/GBP بيش از حد شلوغ شده و اکنون در حال پاک شدن هستند.

در اين سناريو، اهداف صعودي به محدوده ۰.۸۸۲۰ – ۰.۸۸۴۰ (سقف کانال و سقف هاي قبلي) جابه جا مي شوند و ناحيه ۰.۸۷۹۰ – ۰.۸۸۰۰ نقش حمايت جديد در اصلاح ها را به عهده مي گيرد.

فعلا اين مسير، سناريوي کم احتمال تر باقي مي ماند، اما ريسک کليدي براي معامله گراني است که به طور ساختاري در EUR/GBP شورت هستند.

چشم انداز فاندامنتال در تقويم اقتصاد

داده ها و رويدادهاي پيش رو در منطقه يورو و بريتانيا شايد در سطح تيتر مثل CPI يا اشتغال نباشند، اما براي روايتي که پشت حرکت کانال قرار دارد مهم اند.

تقويم منطقه يورو

تم اصلي داده هاي منطقه يورو، آمار پولي و اعتباري در کنار صف طولاني سخنراني هاي مقامات ECB بوده است:

• اعداد M3 و رشد وام ها تاکيد مي کنند که خلق اعتبار ضعيف اما باثبات است؛ حجم پول وسيع حدود ۲.۸ درصد سالانه و وام به شرکت ها در نزديکي ۲.۹ درصد.
• نظرسنجي هاي کسب و کار و مصرف کننده، احساسات را در حالت رشد ضعيف نشان مي دهند؛ اعتماد صنعتي منفي و خدمات تنها نقطه روشن نسبي هستند.

مقامات ECB – از جمله رييس و اعضاي کليدي – در روزهاي آتي چندين سخنراني خواهند داشت. لحن اين اظهارنظرها اهميت زيادي دارد:

• تاکيد بر ريسک هاي نزولي رشد، ضعف اعتبار يا نياز به حمايت از وام دهي بانکي، انتظارات براي کاهش هاي بيشتر را تقويت مي کند و به ضرر يورو خواهد بود.
• در مقابل، اگر مقامات در برابر انتظارات تسهيل تهاجمي مقاومت کنند و بر ماندگاري فشارهاي تورمي يا لزوم «سياست محدودکننده براي مدت طولاني تر» تاکيد کنند، يورو مي تواند حمايتي به خصوص در برابر ارزهاي کم بازده پيدا کند.

با توجه به ترکيب داده هاي فعلي، احتمال بيشتر سمت پيام هاي محتاط، داده محور و نه کاملا هاوکيش است؛ که در مجموع به طور ملائم براي يورو در کراسي مثل EUR/GBP منفي است.

تقويم بريتانيا

در انگليس، رويداد کليدي هفته یی که گذشت، بيانيه پيش بيني پاييزي (Autumn Forecast Statement) در کنار داده هاي مربوط به خرده فروشي و اعتماد بود:

• اين بيانيه بايد بين حمايت از اقتصاد کم جان و حفظ انضباط مالي – بعد از شوک هاي اعتباري گذشته – تعادل برقرار کند. بازارها با دقت به توازن ميان وعده هاي هزينه اي، تغييرات مالياتي و پيش بيني هاي ناظر بودجه مستقل نگاه خواهند کرد.
• بسته بودجه اي محتاط، با برنامه هاي قابل اتکا براي تثبيت نسبت بدهي، مي تواند به طور ملائم از گيلت ها حمايت کند و اين ايده را تقويت کند که BoE مجبور نيست به اندازه ECB نرخ ها را کاهش دهد؛ به نفع پوند.
• بسته انبساطي تر يا غيردوستانه براي بازار مي تواند پرميوم ريسک بريتانيا را بالا ببرد، پوند را تضعيف کند و فضايي براي فعال شدن سناريوي تکنيکال جايگزين باز کند.

داده هاي پرتکرار مانند ثبت خودرو و نظرسنجي هاي CBI هم اکنون از تقاضاي ضعيف داخلي حکايت مي کنند. مادامي که سياست مالي شوک جديدي اضافه نکند، اين داده ها به تنهايي احتمالا مسير BoE را در کوتاه مدت عوض نمي کنند؛ فقط سقفي براي ميزان تقويت پوند مي سازند.

بافت جهاني: داده هاي آمريکا و احساس ريسک

هرچند داده هاي آمريکا مستقيما وارد کراس EUR/GBP نمي شوند، اما:

• اشتهاي ريسک جهاني را از کانال سهام و اوراق؛
• و مسير دلار را – و به تبع آن، پس زمينه تخصيص سرمايه بين ارزهاي غيردلار – شکل مي دهند.

تمرکز فعلي روي هضم سفارش هاي بادوام، بازبيني GDP، ادعاهاي بيکاري و گزارش Beige Book فدرال رزرو است. داستان زيرساختي همچنان اين است:

• رشد از سطوح بسيار قوي قبلي در حال کند شدن است، اما مثبت مانده.
• بازار کار به تدريج سرد مي شود، نه اينکه فروبپاشد.
• تورم به سمت محدوده هاي راحت تر بانک مرکزي همگرا مي شود.

اگر اين تصوير پابرجا بماند، بازارها با ايده ادامه تسهيل سنجيده فدرال رزرو راحت خواهند بود، بدون بازگشت به يک چرخه سختگيري جديد. اين ترکيب بازده هاي پايين تر آمريکا و اشتهاي ريسک سالم، معمولا براي هر دو ارز EUR و GBP در برابر دلار مفيد است؛ اما همانطور که قبلا اشاره شد، به دليل بتاي بالاتر پوند، در کراس ها بيشتر به نفع آن تمام مي شود.

نکات استراتژيک و جمع بندي

کراس EUR/GBP نمايش آرام يک تم کلان بزرگ تر است:

• جهان در حال ورود به رژيمي «اواخر چرخه» است؛ جايي که اقتصادها در حال کند شدن اند، اما فرو نمي ريزند و بانک هاي مرکزي در حال کاهش نرخ ها هستند، بدون آنکه وارد فاز «نجات اضطراري» شوند.
• فلزات گرانبهايي مثل طلا و نقره از بازده حقيقي پايين تر و نگراني هاي ماندگار ژئوپليتيکي و بودجه اي حمايت مي گيرند، اما هنوز سيگنال بحران نمي دهند.
• در چنين شرايطي، سرمايه گذاران به سمت کَري، دارايي هاي چرخه اي و دارايي هاي ريسکي چرخش مي کنند و وزن دارايي هاي امن کم بازده را اندکي کاهش مي دهند.

در ميان ارزهاي G10، اين يعني ترجيح تدريجي پوند نسبت به يورو:

• يورو با خلق اعتبار ضعيف، فعاليت صنعتي سرد و ECB اي که داوطلبانه به سمت موضع انبساطي تر حرکت مي کند، محدود شده است.
• چشم انداز رشد بريتانيا درخشان نيست، اما پروفايل تورمي، ساختار بازده و موضع بانک انگلستان فعلا اندکي کمتر داويش از منطقه يورو به نظر مي رسد.

از نظر تکنيکال، نمودار يک ساعته EUR/GBP اين داستان را تقريبا کتابي نشان مي دهد: يک کانال نزولي کنترل شده، با رالي هاي اصلاحي ملايم که نزديک مقاومت ميانه کانال فرسوده مي شوند و کف هاي جديد با شيب کم و در هماهنگي با روايت کلان ثبت مي شوند.

براي معامله گران و مديراني که با اين کراس کار مي کنند، پيام عملي چنين است:

• سوگيري تاکتيکي همچنان فروش رالي ها در محدوده ۰.۸۷۷۰ – ۰.۸۷۸۵ است؛ با استاپ هاي محکم بالاي ۰.۸۷۹۰ – ۰.۸۸۰۰ و هدف گذاري براي تست دوباره ۰.۸۷۴۵ و در صورت ادامه حرکت، محدوده ۰.۸۷۲۵.
• اندازه پوزيشن بايد با محيط نوسان پايين – که از باند بولينگر فشرده و ATR ملائم پيداست – هماهنگ باشد: انتظار حرکت هاي آهسته و فرسايشي منطقي تر از شوک هاي بزرگ است. اين يعني به دنبال لبه هاي کوچک اما تکرارشونده باشيم، نه بليت بخت آزمايي.

ريسك بنيادين اين ديدگاه در دو مسير نهفته است:

• يک چرخش هاوکيش تند از ECB که انتظارات بازده حقيقي يورو را بالا ببرد؛ يا
• شوک دوباره مشخص از سمت بريتانيا – در بودجه يا داده ها – که بانک انگلستان را مجبور کند سريع تر و عميق تر از آنچه امروز قيمت گذاري شده است، وارد چرخه تسهيل شود.

در غياب چنين سورپرايزهايي، مسير محتمل EUR/GBP در روزهاي آتي، ادامه آرام نزول درون کانال فعلي است؛ بازتاب بين بازاري همان نيروهايي که امروز طلا، نقره و دارايي هاي ريسکي جهاني را حمايت مي کنند و در عين حال به آرامي، زير پاي ارزهاي کم بازده اروپايي را خالي مي کنند.

برای دریافت به روزرسانی های لحظه ای و تحلیل های تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارش های آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.

• اشتراک‌گذاری