آزمون PCE در روز جمعه؛ آیا CPI باثبات فقط یک مکث بود یا آغاز تورم چسبندهتر
- تحلیل بازار
- تحلیل روزانه
نکات کلیدی
- شاخص PCE اصلی آمریکا و مخارج شخصی در ساعت 14:30 مهمترین دادههای روز هستند، زیرا به بازار نشان میدهند که آیا CPI فوریه یک سطح باثبات از تورم بوده یا نشانهای از شتابگیری دوباره تورم. اثر اولیه این دادهها از مسیر بازدهی اوراق دوساله بر USD/JPY و EUR/USD دیده میشود.
- انتظارات تورمی آمریکا و داده JOLTS اهمیت دارند، زیرا نشان میدهند آیا فشار قیمتی ناشی از جنگ در حال نفوذ به انتظارات ذهنی مردم و فشردگی بازار کار هست یا نه. این دادهها ابتدا از مسیر بازدهی واقعی و قیمتگذاری سیاست پولی بر طلا، دلار و سهام حساس به نرخ بهره اثر میگذارند.
- تولید ناخالص داخلی بریتانیا در ساعت 09:00 مهم است، زیرا مشخص میکند بانک مرکزی انگلستان در فضایی که دوباره به تورم حساستر شده، تا چه حد میتواند روی ضعف رشد حساب کند. اثر اولیه این داده از مسیر بخش کوتاه منحنی بازدهی اوراق بریتانیا بر GBP/USD و EUR/GBP دیده میشود.
پسزمینه کلان بازار
بازار در روز جمعه با یک پرسش مشخص روبهرو است. آیا CPI اخیر نشاندهنده یک سکوی باثبات در روند کاهش تورم بود یا آخرین داده آرام پیش از آنکه فشارهای قیمتی ناشی از جنگ دوباره وارد دادهها شوند. گزارش CPI فوریه نشان داد که تورم سرفصل در 2.4 درصد سالانه و تورم اصلی در 2.5 درصد باقی مانده است، که در ظاهر قابل کنترل به نظر میرسید. اما بازار میداند که CPI فقط بخشی از شوک ژئوپلیتیک اخیر را پوشش داده است. به همین دلیل، داده PCE امروز اهمیت بیشتری دارد، چون معیار تورمی ترجیحی فدرال رزرو است و آزمون دقیقتری برای سنجش ماندگاری تورم محسوب میشود.
روند یکساله همچنان به کاهش تورم ناقص اشاره دارد. تورم کالاها به شکل محسوسی پایین آمده، اما تورم خدمات همچنان چسبنده مانده است، زیرا اجزای حساس به دستمزد و مسکن هنوز بهطور کامل پایین نیامدهاند. همین روند باعث میشود بازار نسبت به غافلگیریهای صعودی تورم حساستر از ضعف متوسط رشد اقتصادی باشد، بهویژه در شرایطی که فضای بیرونی میتواند دوباره از مسیر انرژی و حملونقل، فشار قیمتی ایجاد کند. در عمل، بازار اکنون سیاست پولی را بیشتر بهعنوان یک آزمون استقامت میبیند تا یک داستان چرخش سیاستی.
فضای جنگی این عدمتقارن را تشدید میکند. تحولات اخیر شامل حملات تازه به کشتیرانی در خلیج فارس، جهش دوباره قیمت نفت، فشار بر سهام جهانی، قدرت بیشتر دلار و بازدهی اوراقی بوده که بهصورت تمیز پایین نیامدهاند، چون ترس تورمی اثر تقاضای پناهگاه امن را خنثی کرده است. طلا از نظر ساختاری همچنان حمایت میشود، اما معاملات روزهای اخیر نشان میدهد که هنگام افت سهام و رشد بازدهی واقعی، پول نقد و دلار هنوز مهمترین معاملات دفاعی بازار هستند. این یعنی داده تورمی امروز به بازاری برخورد میکند که از قبل آماده است سیگنالهای «نرخهای بالا برای مدت طولانیتر» را پاداش دهد و هر چیزی را که به افزایش بازدهی واقعی منجر شود، جدی بگیرد.
نقشه رویدادهای جمعه
14:30 دلار آمریکا – PCE اصلی، PCE سرفصل، درآمد شخصی و مخارج شخصی
بازار به این گزارش توجه زیادی دارد، زیرا مشخص میکند آیا روایت CPI در چارچوب تورمی مورد ترجیح فدرال رزرو هم برقرار میماند یا نه. مهمترین سناریو برای بازار، PCE اصلی بالاتر از انتظار است، بهویژه اگر مخارج مصرفکننده هم همچنان قوی بماند، زیرا این نتیجه به سرمایهگذاران میگوید که تورم فقط باثبات نمانده، بلکه از سمت تقاضا نیز تغذیه میشود. نخستین کانال انتقال اثر از طریق بازدهیهای کوتاهمدت آمریکاست، زیرا معاملهگران در این حالت انتظارات کاهش نرخ بهره را عقب میبرند. نتیجه محتمل در بازار ارز، تقویت دلار است که ابتدا در USD/JPY و سپس در EUR/USD دیده میشود، چون اختلاف سیاست پولی بیشتر میشود. اگر PCE اصلی نرمتر باشد و مخارج هم کند شود، دلار میتواند تضعیف شود، چون بازار نتیجه میگیرد که CPI آنقدر نگرانکننده نبوده است.
14:30 دلار آمریکا – بازبینی GDP و سفارشات کالاهای بادوام
بازار به این دادهها توجه دارد، زیرا مشخص میکنند آیا ماندگاری تورم با اقتصادی روبهروست که هنوز مقاوم مانده یا با اقتصادی که از قبل در حال کند شدن است. مهمترین سناریو، سفارشات قوی کالاهای بادوام همراه با GDP باثبات است، زیرا این نتیجه نشان میدهد که فعالیت اقتصادی حتی در شرایط سختتر هم دوام آورده است. نخستین کانال انتقال از مسیر احساس ریسک و سپس نرخ بهره عمل میکند، زیرا رشد مقاوم، فوریت کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو را کمتر میکند. نتیجه محتمل در بازار ارز، دلار قویتر در برابر ارزهای کمبازده و همچنین ارزهای چرخهای است، البته اگر بخش رشد، روایت تورمی را نیز تأیید کند. دادههای رشد ضعیفتر تنها زمانی میتوانند دلار را نرم کنند که همزمان بازدهیها را پایین بکشند و به ریسکگریزی گستردهتر منجر نشوند.
16:00 دلار آمریکا – فرصتهای شغلی JOLTS
بازار به JOLTS اهمیت میدهد، زیرا تقاضای بازار کار هنوز عامل اصلی فشار دستمزدی و در نتیجه تورم خدمات است. مهمترین سناریو، تعداد بالاتر فرصتهای شغلی است، زیرا این نتیجه به بازار میگوید که بازار کار همچنان فشردهتر از آن چیزی است که یک مسیر تورمی آرام ترجیح میدهد. نخستین کانال انتقال از طریق بخش کوتاه منحنی بازدهی خزانهداری است، زیرا تقاضای قویتر در بازار کار به پایداری دستمزدها منجر میشود و مسیر سیاست آسانتر را عقب میاندازد. نتیجه محتمل در بازار ارز، مرحله دیگری از تقویت دلار است، بهویژه اگر JOLTS یک PCE داغ را هم تأیید کند. داده ضعیفتر JOLTS به سناریوی ادامه کاهش تورم بدون بروز شوک در رشد کمک میکند.
16:00 دلار آمریکا – انتظارات تورمی و احساس مصرفکننده دانشگاه میشیگان
بازار به این داده توجه دارد، زیرا انتظارات تورمی نشان میدهند آیا شوکهای قیمتی ناشی از جنگ در حال تبدیل شدن به یک موضوع رفتاری هستند یا فقط موقتیاند. مهمترین سناریو، افزایش دوباره انتظارات تورمی یکساله از رقم اخیر 3.4 درصد است، زیرا این اتفاق نشان میدهد که شوک اخیر انرژی و حملونقل در حال اثرگذاری بر ذهنیت خانوارهاست. نخستین کانال انتقال از طریق بازدهیهای واقعی عمل میکند، زیرا انتظارات بالاتر معمولاً امید به کاهش نرخ را کم میکند و اگر دلار هم تقویت شود، بر طلا فشار میآورد. نتیجه محتمل در بازار ارز، حمایت گستردهتر از دلار است، چون بازار روند تورم را کمتر کنترلشده میبیند. انتظارات باثبات یا پایینتر این ریسک را کمتر میکند و به داراییهای حساس به ریسک کمک میکند.
09:00 پوند بریتانیا – GDP بریتانیا در ژانویه
بازار به این داده توجه دارد، زیرا رشد اقتصادی بریتانیا اکنون کمتر بهعنوان یک عدد صرفِ فعالیت اقتصادی مهم است و بیشتر از این جهت اهمیت دارد که نشان دهد بانک مرکزی انگلستان در صورت بازگشت ریسکهای تورم وارداتی، تا چه حد میتواند روی وجود ظرفیت خالی در اقتصاد حساب کند. مهمترین سناریو، GDP ماهانه قویتر است، زیرا فوریت سیاست آسانتر را کمتر میکند، در حالی که پوند از قبل هم به سرریز تورم خارجی حساس است. نخستین کانال انتقال از طریق نرخهای SONIA و قیمتگذاری بخش کوتاه منحنی اوراق بریتانیا انجام میشود. نتیجه محتمل برای بازار ارز، حمایت از پوند است، ابتدا در EUR/GBP و سپس در GBP/USD، اگر داده رشد قویتر باشد و به بانک مرکزی انگلستان زمان بیشتری بدهد. داده ضعیفتر GDP به پوند فشار میآورد، چون بحث کاهش نرخ بهره را دوباره زنده میکند، آن هم در محیطی که هنوز تورم نامطمئن است.
تولید صنعتی منطقه یورو
بازار به این داده توجه دارد، زیرا این بهترین سنجش روز جمعه برای بررسی این موضوع است که آیا بخش رشد اروپا سریعتر از بخش تورم آن در حال ضعیف شدن است یا نه. مهمترین سناریو، عدد ضعیفتر است، زیرا این نتیجه مشکل رشد بانک مرکزی اروپا را تشدید میکند، بدون آنکه لزوماً ریسک تورم وارداتی را کاهش دهد. نخستین کانال انتقال از طریق احساس بازار نسبت به رشد اروپا و سپس انتظارات نرخ بهره عمل میکند، بهویژه اگر دادههای آمریکا هم قوی باشند. نتیجه محتمل در بازار ارز، یوروی ضعیفتر است، عمدتاً از مسیر EUR/USD، اگر تولید صنعتی ناامیدکننده باشد و شکاف سیاستی با آمریکا را بیشتر کند.
جمعبندی
جمعه، آزمون تعیینکننده کیفیت تورم در این هفته است. PCE اصلی، مخارج و انتظارات تورمی به بازار نشان میدهند که آیا CPI اخیر یک سکوی باثبات بوده یا آغاز مرحلهای سختتر از تورم. به همین دلیل، واکنش بازار بیشتر حول USD/JPY، EUR/USD، طلا و سهام حساس به نرخ بهره متمرکز خواهد بود. مهمترین ریسک برای سناریوی پایه این است که یک تشدید تازه ژئوپلیتیک تمام دادهها را تحتالشعاع قرار دهد و بازار را، فارغ از اینکه PCE داغ باشد یا نرم، به سمت معامله صرفاً مبتنی بر پول نقد و داراییهای امن ببرد.
برای دریافت بهروزرسانیهای لحظهای و تحلیلهای تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارشهای آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.
