تورم آلمان و جهتگیری بازار اروپا، اظهارات مقامهای پولی بریتانیا و ایالات متحده در روایت نرخهای بهره در جمعه.
- تحلیل بازار
- تحلیل روزانه
نکات کلیدی
- شاخص قیمت مصرفکننده آلمان در ماه دسامبر نخستین «آزمون جدی نرخهای بهره» در معاملات روز جمعه به شمار میرود، زیرا چارچوب بحث کاهش تورم در بانک مرکزی اروپا را از نو تنظیم میکند و در گام نخست بر نرخهای بهره حوزه یورو اثر میگذارد؛ به همین دلیل، واکنش سریعتر بازار در EURUSD و EURGBP مشاهده میشود.
- قیمتگذاری بازار بریتانیا بیش از هر چیز به لحن ارتباطی اندرو بیلی در برابر روایت رشد ضعیف وابسته است، چرا که لحن سخنرانی میتواند سریعتر از دادهها نرخهای کوتاهمدت گیلت را جابهجا کند؛ در این فضا، GBPUSD و EURGBP شفافترین کانالهای واکنش هستند.
- جهتگیری بازار امریکا از ترکیب «اقتصاد واقعی بههمراه صدای سیاستگذار» شکل میگیرد؛ بهطوری که تولید صنعتی اعتماد به رشد را میسنجد و اظهارات بومن میزان صبر فدرال رزرو را مشخص میکند. در نتیجه، DXY، USDJPY و USDCAD بیشترین حساسیت را نشان میدهند.
چشمانداز کلان
بازارها وارد روز جمعهای میشوند که در آن، رژیم غالب به تأیید شفاف روند کاهش تورم پاداش میدهد و هرگونه ریسک دنباله تورمی صعودی را تنبیه میکند. اشتهای ریسک نسبت به نوسانات نرخهای بهره مقاومتر باقی مانده و همین موضوع باعث شده است که حرکات بازار ارز بیش از جهت بازار سهام، به بازقیمتگذاری نرخهای کوتاهمدت گره بخورد. در این هفته، پرمیوم ژئوپلیتیک نیز نقش پررنگی داشته است؛ زیرا تیترهای مرتبط با ایران قیمت نفت را بالا برده و در بخشی از بازار ارز و نرخها، موقعیتگیریهای دفاعی را فعال نگه داشته است.
قیمتگذاری کلان در امریکا از روایت «کاهش سریع نرخها بهدلیل ترس از رکود» به سمت «ثبات نرخها و مطالبه شواهد» تغییر کرده است. الگوی اخیر دادههای پرفرکانس فعالیت اقتصادی امریکا نشانهای از شکست ناگهانی اقتصاد نشان نمیدهد، اما تحمل بازار نسبت به غافلگیریهای تورمی را کاهش داده است. در چنین محیطی، شاخصهای تولید و بازار کار بیشتر نقش ورودی اعتماد را ایفا میکنند؛ یعنی تعیین میکنند بازار با چه شدتی به تیتر بعدی تورم یا سیاست پولی واکنش نشان دهد، نه اینکه بهتنهایی جهت بازار را تعیین کنند.
خوانش روند یکساله از نماگرهای چرخه اقتصادی امریکا با این چارچوب همخوانی دارد. مطالبات هفتگی بیکاری از نظر سطح همچنان پایین باقی ماندهاند، اما جهشهای مقطعی داشتهاند که واکنشهای تند و کوتاهمدت در نرخهای بهره ایجاد میکند. سیگنال بخش تولید ناپایدار و میانگینگرا بوده و قدرت نظرسنجیها نتوانسته یک روند صعودی پایدار بسازد. شاخص PMI تولیدی S&P Global اخیراً در محدوده انبساط باقی مانده که از سناریوی «فرود نرم» حمایت میکند، اما آنقدر قوی نیست که حساسیت تابع واکنش فدرال رزرو به تورم را از بین ببرد.
نقشه رویدادهای جمعه
تورم مصرفکننده آلمان (دسامبر) – ساعت 09:00 (EUR)
اهمیت این داده در آن است که مشخص میکند آیا کاهش تورم فراتر از بخش انرژی نیز گسترش یافته است یا خیر؛ زیرا آلمان لنگر انتظارات تورمی در منطقه یورو محسوب میشود. غافلگیری نزولی، بازدهی اوراق بوند را پایین میآورد و استدلال مسیر کمتر سختگیرانه بانک مرکزی اروپا را تقویت میکند، حتی اگر ECB بهطور مستقیم وعده کاهش نرخها ندهد. نخستین کانال انتقال، بخش کوتاهمدت منحنی بازده آلمان است، چرا که CPI بیش از دادههای رشد، انتظارات زمانی بازار را تغییر میدهد. بازتاب ارزی محتمل، تضعیف یورو در برابر دلار امریکا و فرانک سوئیس است، زیرا حمایت نرخ بهره از معاملات کری یورو در حاشیه کاهش مییابد.
سخنرانی رئیس بانک انگلستان، اندرو بیلی – ساعت 12:00 (GBP)
بازار بیش از هر چیز به انضباط راهنمایی سیاستی توجه دارد، زیرا قیمتگذاری در بریتانیا اغلب بیش از یک داده منفرد، به لحن مقام پولی واکنش نشان میدهد. لحن محتاطانه نسبت به پایداری تورم، تعبیر تندروانه دارد و از طریق افزایش نرخهای کوتاهمدت گیلت از پوند حمایت میکند، حتی اگر تصویر رشد همچنان ضعیف باشد. در مقابل، تمرکز پررنگ بر شکنندگی تقاضا تعبیر نرمگیرانه دارد و میتواند بهسرعت سقف رالیهای پوند را محدود کند، بهویژه در شرایطی که دلار از حمایت بازدهی برخوردار است. شفافترین واکنش ارزی در EURGBP و GBPUSD دیده میشود.
ردیاب ماهانه تولید ناخالص داخلی NIESR (دسامبر) – ساعت 15:00 (GBP)
اهمیت این شاخص در آن است که نشان دهد آیا اقتصاد بریتانیا همچنان در دام ایستایی گرفتار است یا خیر؛ موضوعی که توازن «ریسک تورم» و «ریسک رشد» را در مباحث بانک انگلستان تغییر میدهد. عدد ضعیف، روایت ریسک نزولی رشد را تشدید کرده و با جلو کشیدن انتظارات تسهیل پولی، فشار بر پوند وارد میکند. عدد قوی الزاماً به تقویت پوند منجر نمیشود، زیرا بازار همچنان تورم خدمات و دستمزدها را از دریچه لحن بیلی ارزیابی میکند. کانال نخست واکنش، نرخهای کوتاهمدت بریتانیاست و پیگیری ارزی معمولاً از مسیر EURGBP پررنگتر از GBPUSD است.
شروع ساختوساز مسکن کانادا (دسامبر) – ساعت 15:15 و خرید اوراق خارجی (نوامبر) – ساعت 15:30 (CAD)
اهمیت این دادهها در ترکیب تابآوری داخلی اقتصاد کانادا و شرایط تأمین مالی خارجی نهفته است، زیرا دلار کانادا رفتاری ترکیبی از نرخهای بهره و شرایط مبادلهای دارد. فعالیت قوی در بخش مسکن از روایت «نشکستن اقتصاد» حمایت میکند و اگر قیمت نفت بالا بماند و فضای ریسک منظم باشد، میتواند به CAD کمک کند. ضعف در خرید اوراق خارجی زمانی اهمیت مییابد که پرمیوم ریسک جهانی افزایش پیدا کند، زیرا میتواند نشانه کاهش تقاضای حاشیهای برای داراییهای کانادایی باشد. کانال نخست، اختلاف نرخهای بهره و حساسیت CAD به ریسک است و در فضای محتاطانه، USDCAD واکنش پررنگتری نسبت به CADJPY نشان میدهد.
تولید صنعتی امریکا (دسامبر) – ساعت 16:15 (USD)
بازار میسنجد آیا فعالیت اقتصادی امریکا آنقدر محکم باقی مانده که فدرال رزرو را صبور نگه دارد یا خیر؛ زیرا تابآوری رشد، فوریت تسهیل پولی را کاهش میدهد. غافلگیری صعودی از طریق افزایش بازدهی واقعی و تقویت روایت «استثناگرایی اقتصاد امریکا» به دلار حمایت میدهد. غافلگیری نزولی زمانی اهمیت بیشتری دارد که با افزایش تنشهای ریسکی همراه شود، زیرا میتواند تقاضای دفاعی برای اوراق خزانه و تغییر انتظارات نرخ بهره را فعال کند. کانال نخست واکنش، بازدهی اوراق خزانه است و شفافترین بازتاب ارزی از مسیر USDJPY و EURUSD دیده میشود.
تورم مصرفکننده روسیه (دسامبر) – ساعت 18:00 (RUB)
اهمیت این داده از آن جهت است که نوسانات تورمی در بازارهای نوظهور با بتای بالا میتواند بر ریسک منطقهای و احساسات مرتبط با کالاها اثر بگذارد، حتی اگر نقدشوندگی مستقیم روبل محدود باشد. عدد بالاتر از انتظار، انتظارات سیاست پولی سختگیرانهتر را تقویت کرده و میتواند روبل را در سطح محلی تثبیت کند، اما فضای کلی ریسک همچنان تعیینکننده است. عدد ضعیفتر فشار سیاستی را کاهش میدهد، اما اگر سطح تورم بالا باقی بماند، ریسک خدشه به اعتبار سیاستگذار ایجاد میشود. کانال نخست، نرخهای محلی و پرمیوم ریسک است و اثر بر ارزهای G10 معمولاً مرتبه دوم محسوب میشود، مگر آنکه احساسات بازار انرژی تغییر کند.
سخنرانی عضو FOMC، بومن – ساعت 18:00 (USD)
بازار به این توجه دارد که آیا فدرال رزرو بر صبر تأکید میکند یا نسبت به ریسکهای تورمی نگران است؛ زیرا این موضوع لنگر نرخهای کوتاهمدت را تعیین میکند. موضع تندروانه نسبت به تورم، با عقب انداختن قیمتگذاری کاهش نرخها و حمایت از بازدهی واقعی، دلار را تقویت میکند. موضع نرمتر میتواند بازدهیها را پایین بیاورد، اما پیگیری ارزی به همزمانی آن با بهبود یا تضعیف احساس ریسک بستگی دارد. کانال نخست واکنش، اوراق خزانه کوتاهمدت است و DXY، USDJPY و طلا – بهویژه در فضای حساس ژئوپلیتیک – بهسرعت واکنش نشان میدهند.
شمار دکلهای حفاری بیکرهیوز – ساعت 20:00 (USD)
اهمیت این داده در آن است که واکنش عرضه، محرک میانمدت تورم نفتی را مشخص میکند، بهویژه زمانی که ژئوپلیتیک قیمتها را در کوتاهمدت بالا میبرد. کاهش تعداد دکلها روایت محدودتر شدن عرضه آتی را تقویت کرده و از قیمت نفت حمایت میکند؛ موضوعی که به انتظارات تورمی سرایت کرده و بر ارزهای وابسته به نفت اثر میگذارد. افزایش تعداد دکلها برعکس عمل کرده و بهتدریج پرمیوم ریسک انرژی را کاهش میدهد. کانال نخست، قیمت نفت و نرخهای بریکایون تورمی است و شفافترین بازتاب ارزی در USDCAD و کراسهای NOK دیده میشود.
جمعبندی
محرک غالب بازار در روز جمعه، انتقال قیمتگذاری نرخهای بهره از اروپا به امریکا است: تورم آلمان لحن یورو را تعیین میکند و سپس دادههای فعالیت اقتصادی امریکا و لحن فدرال رزرو مشخص میسازد که آیا دلار دست بالا را حفظ میکند یا خیر. تنها ریسکی که میتواند این سناریو را برهم بزند، یک شوک ژئوپلیتیک تازه است که قیمت نفت را بهطور معنادار بالا ببرد؛ زیرا حتی در صورت نرم شدن دادههای رشد، میتواند بازقیمتگذاری تورم را به بازار تحمیل کند.
برای دریافت بهروزرسانیهای لحظهای و تحلیلهای تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارشهای آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.
