شوک نفتی جنگ به دارایی‌های ریسکی، دلار محکم ماند و نوسان اوراق جهش کرد

نکات کلیدی

• ریسک جنگ در خاورمیانه باعث شد بازار «ریسک اختلال در عرضه» را در شروع هفته دوباره قیمت‌گذاری کند. برنت بعد از یک جهش تا 82 دلار، تا حدود 77.6 دلار بالا رفت. واکنش بین‌بازاری شبیه یک شوک تورمی است. در بازار ارز، دلار به عنوان پوشش نقدشونده‌تر محکم‌تر می‌شود و ارزهای وابسته به انرژی حمایت می‌گیرند، اما نوسانشان بالاست.
• طلا دوباره بالای 5,350 دلار قرار گرفت، چون تقاضا برای پوشش ریسک‌های بزرگ‌تر زیاد شده است. واکنش بین‌بازاری این است که همزمان «دارایی‌های واقعی» و دلار خریدار دارند. نتیجه در FX این است که در چنین فضایی، قوی بودن دلار لزوما جلوی رشد طلا را نمی‌گیرد، چون پریمیوم ریسک غالب است.
• عدم‌قطعیت در بازار اوراق بالا رفته و شاخص MOVE به سمت بالا شکسته و به حدود 73.4 رسیده است. این یعنی ریسک نرخ بهره دوطرفه شده است، هم احتمال ضربه به رشد و هم ریسک تورمی. نتیجه برای FX این است که بودجه ریسک معامله‌گران محدودتر می‌شود و حساسیت در USD/JPY و ارزهای پرریسک بیشتر می‌شود.
• آتی‌های سهام ضعیف‌تر شده‌اند، در حالی که نفت و طلا تقاضا دارند. واکنش بین‌بازاری یک ریسک‌گریزی از مسیر کالاها و نوسان است. در FX هم تا زمانی که نشانه‌های کاهش تنش دیده نشود، رفتار دفاعی غالب می‌ماند.

تم روز

رژیم غالب امروز «شوک ریسکی ناشی از نفت» است که از مسیر تورم، شرایط مالی را سخت‌تر می‌کند و همزمان سرمایه‌گذاران را به سمت پوشش‌های نقدشونده‌تر هل می‌دهد. بازار دیگر فقط «پریمیوم ژئوپلیتیک» قیمت‌گذاری نمی‌کند، بلکه سناریوی درگیری با ریسک چند هفته‌ای را جدی‌تر می‌بیند. در نمودار 4 ساعته UKOIL، برنت حدود 77.55 علامت خورده، بعد از اینکه از محدوده پیوت قبلی نزدیک 70.6 تا 70.7 ناگهان جهش کرد. این حرکت تقریبا 6.8 تا 7.0 دلار است و نزدیک 10 درصد رشد دارد. این مقدار و این سرعت، حرکت آرامِ کلان نیست. بیشتر شبیه قیمت‌گذاری «احتمال اختلال» است، مثل رفتاری که بازار در گزینه‌ها نشان می‌دهد.

آنچه در 24 ساعت گذشته تغییر کرده، عبور بازار از «پریمیوم» به «مساله لجستیک و جریان فیزیکی» است. تردید نفتکش‌ها، هزینه بیمه، و ریسک عبور از تنگه هرمز مهم می‌شود چون تیتر سیاسی را به محدودیت واقعی در جریان عرضه تبدیل می‌کند. به همین دلیل نفت و طلا می‌توانند با هم بالا بروند و دلار هم همزمان محکم بماند. نفت پوشش ریسک اختلال عرضه است، طلا پوشش ریسک سناریوهای بد و نامطمئن است، و دلار پوشش نقدشوندگی است. متغیر اصلی که امروز «قیمت پول» را هدایت می‌کند، هزینه عدم‌قطعیت است که در بازار اختیارِ اوراق واضح‌تر دیده می‌شود. جهش MOVE از محدوده پایه تا حوالی 73.4 یعنی بازار نرخ بهره، دامنه سناریوها را برای هم تورم و هم رشد پهن‌تر کرده و هنوز روی یک جهت مشخص توافق نکرده است.

داشبورد بین‌بازاری

نمودارها یک تصویر منسجم از «ریسک‌گریزی همراه با ریسک تورمی» نشان می‌دهند. برنت در فاز جهش تند قرار دارد و در 4 ساعته UKOIL حوالی 77.55 دیده می‌شود و خیلی بالاتر از ناحیه کلیدی قبلی نزدیک 70.6 است. طلا در 4 ساعته XAUUSD حوالی 5,352 به سمت سطوح بالاتر حرکت کرده و نشان می‌دهد تقاضای پوشش ریسک حتی وقتی دلار ضعیف نشده هم پابرجاست. شاخص دلار در 4 ساعته حوالی 97.94 در بخش بالایی محدوده خود محکم مانده و شبیه تقاضای نقدشوندگی رفتار می‌کند. MOVE هم حوالی 73.38 رو به بالا شکسته که معمولا یعنی ظرفیت ریسک‌پذیری کمتر می‌شود و بازار ارز دفاعی‌تر عمل می‌کند. زنجیره اثرگذاری این است که شوک نفتی ریسک تورمی را بالا می‌برد، نوسان اوراق بیشتر می‌شود چون مسیر نرخ بهره دوطرفه می‌شود، و دلار به عنوان ارزان‌ترین و نقدشونده‌ترین پوشش ریسک در سبدها باقی می‌ماند.

محرک‌های کلان اثرگذار بر قیمت

ریسک اختلال عرضه نفت

بازار بعد از تشدید درگیری و بالا رفتن ریسک حمل‌ونقل و بیمه، احتمال اختلال در عرضه را دوباره قیمت‌گذاری کرده است. نمودار 4 ساعته UKOIL یک حرکت ضربتی تا حدود 77.55 نشان می‌دهد، بعد از یک جهش کوتاه بالای 80. از نظر عددی، حرکت از پیوت قبلی نزدیک 70.6 تا 70.7 حدود 10 درصد است. این با قیمت‌گذاری یک ریسک «جدی اما نه بدترین سناریو» هم‌خوانی دارد. سناریوی بدترین حالت مثل انسداد کامل معمولا فشار پایدارتر و آشفتگی بیشتر در ساختار سررسیدها ایجاد می‌کند. اینجا بیشتر شبیه این است که بازار برای «احتمال» پول می‌دهد نه برای «قطعیت».

چه چیز را باید زیر نظر داشت این است که آیا عبور نفت از هرمز واقعا مختل می‌شود یا فقط کند و پرهزینه‌تر می‌شود. از نظر تکنیکال، تا وقتی قیمت بالای محدوده‌های حمایتی نزدیک 75.5 و 74.3 بماند، «پریمیوم جنگ» پابرجا می‌ماند. برگشت زیر 72.3 و 71.1 می‌تواند علامت کم شدن این پریمیوم و برگشت بازار به فاندامنتال باشد. با توجه به اینکه تغییرات عرضه اوپک‌پلاس هم فعلا محدود توصیف شده، محرک اصلی کوتاه‌مدت همین لجستیک و ریسک است نه سیاست تولید.

طلا به عنوان پوشش ریسک با شتاب بالا

طلا بالا می‌رود چون همزمان دو چیز را پوشش می‌دهد. ریسک تشدید درگیری و ریسک تورمی ناشی از شوک نفت. در نمودار 4 ساعته XAUUSD قیمت حوالی 5,352 است و نزدیک ناحیه اکستنشن 161.8 درصدی حدود 5,346 قرار دارد. حرکت اخیر از ناحیه 5,190 تا 5,250 به بالا، حدود 2 تا 3 درصد است. این رشد قوی است اما نسبت به جهش نفت هنوز بیشتر «خرید پوشش ریسک» است تا «خرید هیجانی». به همین دلیل طلا می‌تواند حتی با دلار محکم هم رشد کند چون انگیزه پوشش ریسک بزرگ‌تر از اثر تبدیل ارزی است.

چه چیز را باید دید این است که آیا طلا می‌تواند بالای حدود 5,292 تثبیت شود و وارد فاز تراکم شود یا سریع برمی‌گردد. افت زیر 5,249 می‌تواند نشان دهد حرکت بیش از حد تیترمحور بوده است. اگر طلا بالای حدود 5,346 محکم بماند، اهداف بعدی در ناحیه 5,406 تا 5,470 قرار می‌گیرند.

دلار به عنوان پوشش نقدشوندگی

رفتار DXY می‌گوید این یک چرخه ساده «کالاها بالا، دلار پایین» نیست. در نمودار 4 ساعته DXY، شاخص نزدیک 97.94 است و در بخش بالایی محدوده بازیابی بعد از ژانویه باقی مانده است. در دوره‌های استرس، تقاضای دلار بیشتر از مسیر نقدشوندگی و تامین وثیقه می‌آید، نه فقط از اختلاف بازدهی. به همین دلیل دلار می‌تواند همزمان با رشد نفت و طلا محکم بماند. سرمایه‌گذاران همزمان ریسک را کم می‌کنند، پوشش‌های مختلف می‌خرند و بخشی از سبد را به دارایی‌های بسیار نقدشونده منتقل می‌کنند.

چه چیز را باید زیر نظر داشت این است که آیا DXY با افزایش نوسان، از 98.0 عبور می‌کند یا با آرام شدن فضا به سمت پایین‌تر برمی‌گردد. عبور و تثبیت بالای 98.0 معمولا یعنی وارد فاز «ریسک‌گریزی همراه با تقاضای نقدشوندگی» شده‌ایم. افت زیر 97.4 می‌تواند نشان دهد فشار پوشش ریسک کم شده و بازار دارد از دلار خارج می‌شود.

جهش MOVE و ریسک دوطرفه نرخ بهره

بالا رفتن MOVE تا 73.38 یک تایید کلان مهم است. یعنی بازار اوراق مطمئن نیست جهت حرکت بعدی بازدهی چیست، فقط می‌گوید دامنه حرکت می‌تواند بزرگ باشد. شوک نفتی دو نیرو ایجاد می‌کند. یک نیرو ضربه به رشد و فشار نزولی بر بازدهی. نیروی دیگر ریسک تورمی و فشار صعودی بر بازدهی. نتیجه افزایش قیمت اختیارها و بالا رفتن پریمیوم نوسان است. MOVE بالاتر معمولا بودجه ریسک را محدود می‌کند و جذابیت دلار را از مسیر نقدشوندگی بیشتر می‌کند. همزمان باعث می‌شود FX نسبت به تیترها و داده‌ها جهشی‌تر رفتار کند.

چیزی را که باید دید این است که MOVE به سمت محدوده 80 می‌رود یا در همین حوالی می‌ایستد و برمی‌گردد. اگر MOVE بالا بماند و نفت هم همچنان بالا باشد، ریسک سخت‌تر شدن گسترده شرایط مالی بیشتر می‌شود و فشار روی سهام و ارزهای پرریسک بالا می‌رود.

فشار روی سهام

ضعف آتی‌های سهام همزمان با نفت بالاتر، با روایت «نفت مثل مالیات روی مصرف‌کننده و حاشیه سود شرکت‌ها» سازگار است و همچنین عدم‌قطعیت تورمی را بالا می‌برد. پیوند کلان، سیاست پولی است. اگر نفت بالا بماند، بازار باید به این فکر کند که روند کاهش تورم کند می‌شود و دست فدرال رزرو برای نرم‌تر شدن سیاست محدودتر خواهد شد. به همین دلیل واکنش سهام منفی است حتی اگر بازدهی‌ها لزوما جهش نکرده باشند. اینجا «نوسان و عدم‌قطعیت» نقش سخت‌گیرانه‌تری نسبت به خود بازدهی بازی می‌کند.

جمع‌بندی

سناریوی اصلی برای 24 ساعت آینده این است که بازار در حالت «ریسک‌گریزی اما نقدشونده» می‌ماند. نفت پریمیوم معنادار بالای میانه 70 دلار را حفظ می‌کند، طلا بالای 5,292 حمایت می‌شود، DXY نزدیک سقف محدوده خود محکم می‌ماند، و MOVE بالا می‌ماند. در نتیجه بازار ارز به تیترها و داده‌ها حساس‌تر و پرنوسان‌تر خواهد بود.

سناریوی جایگزین این است که نشانه‌های معتبر کاهش تنش به سرعت احتمال اختلال را پایین بیاورد. در این حالت نفت می‌تواند به سمت 72 تا 70.7 برگردد، MOVE افت کند، تقاضای نقدشوندگی دلار کمتر شود و طلا بیشتر وارد فاز تراکم شود تا ادامه جهش.

برای دریافت به‌روزرسانی‌های لحظه‌ای و تحلیل‌های تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارش‌های آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.

• اشتراک‌گذاری