شوک نفتی بازارها را در فضای رکود تورمی نگه داشته؛ دلار و نوسان بازار پیشتاز هستند
- تحلیل بازار
- تحلیل روزانه
نکات کلیدی
- اختلال در عرضه نفت خاورمیانه قیمت نفت را بالا نگه داشته و بازارهای کلان را بیشتر در فضای شوک تورمی قرار داده است تا یک تنش ژئوپلیتیک معمولی. نتیجه فوری در بازارهای مختلف، افزایش بازدهی اوراق، سخت تر شدن شرایط مالی و عملکرد ضعیف تر شاخص های سهام است.
- دلار به دلیل ترکیب تقاضای پناهگاه امن و کاهش انتظارات برای کاهش سریع نرخ بهره فدرال رزرو حمایت می شود. در این شرایط ارزهای کشورهای واردکننده انرژی، به ویژه یورو، هم از سمت رشد اقتصادی ضعیف تر و هم از سمت شرایط نرخ بهره تحت فشار قرار می گیرند.
- نوسان بازار اوراق مهم ترین کانال انتقال در بازار است. تا زمانی که نوسان در بازار اوراق بالا بماند و قیمت نفت نزدیک سقف های اخیر باقی بماند، دارایی های ریسکی به سختی می توانند یک بهبود پایدار داشته باشند.
- داده های تورمی این هفته و انتظارات بازار از سیاست بانک های مرکزی مشخص می کند آیا این حرکت به یک روند کلان چند روزه تبدیل می شود یا فقط یک پرمیوم ژئوپلیتیک کوتاه مدت خواهد بود.
تم روز بازار
تم بازار در 9 مارس بازقیمت گذاری آینده نگر رکود تورمی است که از سمت انرژی هدایت می شود. مسئله اصلی دیگر این نیست که آیا تنش ژئوپلیتیک فقط یک پرمیوم موقتی به قیمت نفت اضافه می کند یا نه. سؤال مهم این است که آیا کاهش واقعی عرضه در خاورمیانه می تواند قیمت نفت را آن قدر بالا و برای مدت طولانی نگه دارد که انتظارات تورمی را افزایش دهد، کاهش نرخ بهره را به تعویق بیندازد و شرایط مالی جهانی را سخت تر کند.
این وضعیت اهمیت زیادی دارد زیرا ترتیب ریسک ها در بازار را تغییر می دهد. وقتی شوک تورمی از سمت انرژی وارد می شود، نگرانی درباره رشد اقتصادی لزوماً به کاهش بازدهی اوراق یا انتظارات سیاست پولی آسان تر منجر نمی شود.
درگیری های ژئوپلیتیک باید به عنوان یک شوک کلان با عدم قطعیت بالا در نظر گرفته شود، نه یک داستان با جهت مشخص. تحولات جنگی از نظر مدت زمان، مسیر تشدید تنش و واکنش سیاستی بسیار غیرقابل پیش بینی هستند و به همین دلیل قیمت گذاری بازار می تواند با ورود اطلاعات جدید به سرعت تغییر کند.
انتقال اثر این شوک در مناطق مختلف نیز یکسان نیست. اروپا بیشتر در معرض واردات انرژی و فشار بر رشد اقتصادی قرار دارد. ایالات متحده به دلیل نقش دلار به عنوان ارز ذخیره جهانی و عمق بازارهای داخلی کمتر آسیب پذیر است. واکنش آسیا بیشتر از مسیر تجارت، حمل و نقل و واردات کالاهای اساسی منتقل می شود. این تفاوت برای بازار ارز مهم است، زیرا یک شوک واحد در مناطق مختلف فشارهای کلان متفاوتی ایجاد می کند.
متغیری که اکنون بازارها را هدایت می کند قیمت پول از طریق نرخ های بهره حساس به تورم است. زمانی که قیمت نفت در محدوده 117 تا 119 دلار قرار می گیرد، سرمایه گذاران باید همزمان به افزایش هزینه های تولید، کاهش قدرت خرید واقعی خانوارها و کاهش حاشیه سود شرکت ها فکر کنند.
در چنین شرایطی بازار اوراق نمی تواند به راحتی کاهش سریع نرخ بهره توسط بانک های مرکزی را قیمت گذاری کند. بازدهی اوراق ده ساله آمریکا در نزدیکی 4.20 درصد و افزایش شاخص های نوسان نرخ بهره نشان می دهد بازار انتظار دارد شوک تورمی ناشی از انرژی در کوتاه مدت بر سیاست پولی اثرگذار باشد. همین سازوکار ارتباط بین نفت، دلار، بازار سهام و بازار ارز را توضیح می دهد.
برای اروپا این شوک حتی دشوارتر است. افزایش پایدار قیمت انرژی توازن رشد و تورم در منطقه یورو را بیشتر از آمریکا تحت فشار قرار می دهد، زیرا وابستگی اروپا به واردات انرژی بیشتر است. به همین دلیل EUR/USD تمایل نزولی پیدا کرده است، نه فقط به این دلیل که دلار از تقاضای پناهگاه امن بهره می برد، بلکه به این دلیل که ترکیب شرایط کلان اقتصادی به نفع آمریکا تغییر کرده است.
شکست سطح 1.1529 در EUR/USD و نزدیک شدن قیمت به محدوده های پایین تر در حوالی 1.14 نشان می دهد بازار از قبل این تغییر شرایط نسبی بین اقتصاد آمریکا و اروپا را در قیمت ها منعکس کرده است.
داشبورد بین بازاری
تصویر بین بازاری همچنان منسجم است. انتظارات از بانک های مرکزی در حاشیه کمتر انبساطی شده است، نه به این دلیل که سیاست گذاران راهنمایی جدیدی داده اند، بلکه به این دلیل که شوک نفتی عملاً احتمال کاهش سریع نرخ بهره را کمتر می کند.
شاخص های سهام همزمان تحت تاثیر دو عامل قرار گرفته اند: انتظار رشد اقتصادی ضعیف تر و افزایش نرخ تنزیل. به همین دلیل افت بازار سهام فقط محدود به بخش های مرتبط با انرژی نیست و به شکل گسترده تری دیده می شود.
شاخص نوسان نیز همین حرکت را تایید می کند. شاخص MOVE در محدوده 81.3 قرار دارد که بالاتر از میانگین اخیر است و نشان می دهد بازار اوراق نقش اصلی را در تصمیم گیری های تخصیص دارایی ایفا می کند.
بازار کالاها نیز همین روایت را تقویت می کند. نفت عامل اصلی افزایش تورم است، در حالی که طلا برخلاف انتظار یک دارایی بحران کامل رفتار نمی کند، زیرا دلار قوی و بازدهی بالاتر اوراق شرایط مالی را سریع تر سخت تر کرده اند. نتیجه این وضعیت رژیمی در بازار است که در آن دلار قوی، سهام ضعیف تر و کاهش EUR/USD همگی از یک منبع کلان مشترک ناشی می شوند.
محرک های کلان که قیمت ها را جابه جا کردند
ریسک عرضه خاورمیانه به مهم ترین عامل کلان بازار تبدیل شده است
محرک اصلی بازار تغییر روایت از پرمیوم جنگی به قیمت گذاری کاهش واقعی عرضه نفت است. قیمت نفت برنت در محدوده 117.50 دلار فقط یک حرکت احساسی نیست، بلکه سطحی است که نشان می دهد بازار احتمال اختلال طولانی مدت در عرضه را در نظر گرفته است.
برای معامله گران کلان این به معنای افزایش هزینه حمل و نقل و تولید، کاهش قدرت مصرف و فشار دوباره بر انتظارات تورمی است. تا زمانی که بازار ریسک عرضه را پایدار بداند، نفت عامل اصلی جهت حرکت دارایی های مختلف خواهد بود.
اکنون توجه بازار به این است که آیا اختلال عرضه گسترده تر می شود یا اقدامات تثبیت کننده می تواند حرکت قیمت را محدود کند. هر نشانه ای از جایگزینی عرضه، آزادسازی ذخایر یا بهبود شرایط حمل و نقل دریایی می تواند فوراً بر قیمت ها اثر بگذارد. در غیر این صورت انرژی همچنان به عنوان عاملی برای سخت تر شدن شرایط اقتصادی جهانی عمل خواهد کرد.
بازقیمت گذاری نرخ بهره شوک نفتی را به یک رژیم حمایتی برای دلار تبدیل کرده است
کانال انتقال بعدی بازار اوراق خزانه آمریکا است. برخلاف حالت معمول که نگرانی درباره رشد باعث کاهش بازدهی می شود، این بار بازدهی بالا باقی مانده زیرا بازار افزایش قیمت نفت را به عنوان محدودیتی برای کاهش نرخ بهره در نظر می گیرد.
به همین دلیل قیمت گذاری بازار برای نرخ های کوتاه مدت پیش از انتشار CPI آمریکا در 11 مارس و نشست بعدی فدرال رزرو حساس شده است. در عمل، بازاری که انتظار کاهش کمتر نرخ بهره را دارد، بازاری است که همچنان از نقدشوندگی دلار حمایت می کند.
به همین دلیل نوسان در بازار اوراق به اندازه سطح بازدهی اهمیت دارد. افزایش شاخص MOVE به محدوده 80 نشان می دهد بازار درباره مسیر تورم اطمینان ندارد. اگر نوسان اوراق بالا باقی بماند، هر بهبود کوتاه در دارایی های ریسکی احتمالاً محدود خواهد بود.
EUR/USD فشار ناشی از شوک انرژی را منعکس می کند
EUR/USD تحت فشار باقی مانده زیرا یورو از دو سمت این شوک آسیب می بیند. افزایش قیمت نفت هم چشم انداز تورمی اروپا را بدتر می کند و هم رشد اقتصادی را تحت فشار قرار می دهد. این وضعیت ترکیب سیاستی و اقتصادی ضعیف تری نسبت به آمریکا ایجاد می کند.
حرکت قیمت به زیر سطح 1.1529 توجه بازار را به سطوح پایین تر در 1.1496، 1.1478 و 1.1453 جلب کرده است، در حالی که مقاومت اکنون در محدوده 1.1575 تا 1.1600 شکل می گیرد.
سؤال اصلی کوتاه مدت این است که آیا داده های تورمی آمریکا روایت دلار قوی تر را تایید می کند یا نه. اگر CPI بالا بماند، اختلاف نرخ بهره به نفع دلار تقویت می شود. اگر داده تورمی ضعیف تر باشد ممکن است سرعت افت کاهش یابد، اما برای تغییر روند کلی احتمالاً باید همزمان قیمت نفت نیز آرام شود.
بازار سهام در حال قیمت گذاری شوک حاشیه سود و افزایش هزینه سرمایه است
بازار سهام همچنان آسیب پذیر است زیرا سرمایه گذاران همزمان با دو عامل منفی روبه رو هستند: کاهش انتظارات سود شرکت ها و افزایش نرخ های بهره. این ترکیب از یک نگرانی ساده درباره رشد اقتصادی مخرب تر است.
در شاخص S&P500، شکست سطح 6716 مسیر حرکت به سمت محدوده پایین تر را باز کرده و قیمت اکنون به سمت محدوده میانه 6600 و سطح فیبوناچی 161.8 درصد در حوالی 6597 حرکت کرده است.
برای جلسه معاملاتی بعدی مهم ترین موضوع این است که آیا شاخص می تواند سطح حمایتی شکسته شده را دوباره پس بگیرد یا نه. اگر این اتفاق رخ ندهد، حرکت فعلی بیشتر شبیه ادامه روند نزولی است تا پایان اصلاح. برای شکل گیری یک بازگشت پایدار در سهام حداقل باید قیمت نفت آرام شود و نوسان بازار اوراق کاهش یابد.
جمع بندی
سناریوی پایه برای 24 ساعت آینده این است که بازارها همچنان در فضای دفاعی رکود تورمی باقی بمانند. نفت همچنان متغیر اصلی بازار است، نوسان بازار اوراق بالا می ماند، دلار حمایت می شود، EUR/USD تمایل به حرکت به سمت محدوده 1.14 دارد و بازار سهام برای بازپس گیری سطوح حمایتی شکسته شده با مشکل مواجه است.
سناریوی جایگزین این است که نشانه هایی از کنترل اختلال عرضه انرژی ظاهر شود. در آن صورت نوسان بازار کاهش می یابد، دلار بخشی از رشد خود را اصلاح می کند و سهام و EUR/USD می توانند یک بازگشت کوتاه مدت ناشی از بستن موقعیت های فروش را تجربه کنند. با این حال در حال حاضر نیروی اصلی بازار همچنان شوک تورمی ناشی از نفت است.
برای دریافت به روزرسانی های لحظه ای و تحلیل های تخصصی بیشتر، وبینارها و گزارش های آتی آکادمی Errante را دنبال کنید.
